中華石化網(wǎng)訊 8日，沈陽化工重大資產(chǎn)重組揭開面紗。然而，標(biāo)的資產(chǎn)山東藍(lán)星東大化工有限責(zé)任公司(下稱“藍(lán)星東大”)的價(jià)值，卻受到質(zhì)疑。

據(jù)悉，該公司擬通過向間接控股股東藍(lán)星集團(tuán)發(fā)行股份的方式，購買其持有的藍(lán)星東大99.33%的股權(quán)，標(biāo)的資產(chǎn)預(yù)估值為7.05億元。對(duì)此，沈陽化工擬以4.46元/股底價(jià)向藍(lán)星集團(tuán)發(fā)行不超過1.58億股股票。方案實(shí)施后，藍(lán)星集團(tuán)及實(shí)際控制人中國化工的控股地位將進(jìn)一步加強(qiáng)。這也是繼年初要約收購失敗后，中國化工再一次出手。

收購方案拋出后，8日、9日，沈陽化工股價(jià)連續(xù)兩日漲停收盤。10日，受大盤拖累，沈陽化工下跌4.96%，收于4.60元/股。

然而，對(duì)于藍(lán)星東大而言，其在2010年初曾是上市公司藍(lán)星清洗(000598，現(xiàn)更名為“興蓉投資(5.18，-0.13，-2.45%)”)重組時(shí)低價(jià)剝離的資產(chǎn)，當(dāng)時(shí)剝離的價(jià)格為1.7億元。如今，沈陽化工卻以7.05億元的價(jià)格購買，標(biāo)的資產(chǎn)的增值幅度之大令人詫異。

為何前后兩次采用不同的評(píng)估方法？標(biāo)的資產(chǎn)業(yè)績(jī)下滑，如何能確保改善沈陽化工的資產(chǎn)質(zhì)量？9日和10日，經(jīng)濟(jì)導(dǎo)報(bào)記者多次致電沈陽化工董秘楊志國，但未獲回應(yīng)，藍(lán)星東大對(duì)此則不予置評(píng)。

“救急”資產(chǎn)業(yè)績(jī)下滑

導(dǎo)報(bào)記者注意到，2012年底，沈陽化工曾公告稱，中國化工計(jì)劃用5.39億要約收購其17.92%股份。中國化工當(dāng)時(shí)表示，沈陽化工為中國化工在石油深加工領(lǐng)域的重要子公司，該舉措將提高集團(tuán)在沈陽化工的持股比例。但因?yàn)樘桌臻g有限，該要約收購最終被迫“流產(chǎn)”，在要約收購失敗后，遂謀劃了此次定增。

事實(shí)上，無論是沈陽化工還是藍(lán)星東大，其業(yè)績(jī)都難盡如人意。

沈陽化工已連續(xù)一年多虧損。2012年，其凈虧損1.61億元；今年1-6月凈虧損1.23億元。去年1-6月，該公司凈虧損9109.49萬元。這說明，該公司虧損的勢(shì)頭難以遏止。

“反觀作為‘救急’資產(chǎn)的藍(lán)星東大，2011年及2012年分別實(shí)現(xiàn)凈利潤1.08億元和1.03億元，但今年上半年，藍(lán)星東大僅實(shí)現(xiàn)凈利2313.17萬元，盈利能力大幅下滑。”在銳財(cái)經(jīng)首席分析師王政看來，雖然該公司2011年、2012年業(yè)績(jī)亮麗，但今年上半年盈利難達(dá)預(yù)期，沈陽化工依賴此資產(chǎn)扭虧的計(jì)劃，或存較大變數(shù)。

在股吧中，一些股民對(duì)此深表憂慮。在他們看來，面對(duì)沈陽化工上半年1.23億元的虧損，藍(lán)星東大同期僅2000余萬元的凈利潤顯得杯水車薪。“藍(lán)星東大的凈利雖然在下降，但相比于持續(xù)虧損的沈陽化工，也算大股東給沈陽化工注入的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。”有股民如此調(diào)侃。

此外，雖然藍(lán)星東大上半年業(yè)績(jī)同比顯著下滑，但其評(píng)估增值率卻不低。截至2013年6月30日，藍(lán)星東大賬面凈資產(chǎn)為4.86億元，其全部股東權(quán)益采用收益法的預(yù)估值高達(dá)約7.1億元，增值率為44.98%。據(jù)此，標(biāo)的資產(chǎn)藍(lán)星東大99.33%的股權(quán)預(yù)估值為7.05億元。

聯(lián)創(chuàng)節(jié)能與其竟有淵源

藍(lán)星東大主要生產(chǎn)、銷售聚醚多元醇，產(chǎn)品主要用于生產(chǎn)冰箱、冰柜等保溫電器的隔熱層以及樓房的防火夾層等。產(chǎn)能為16萬噸/年，通過技改將擴(kuò)建為25萬噸/年。

與之同處淄博的聯(lián)創(chuàng)節(jié)能(300343)，也屬于化學(xué)制品制造業(yè)，主營業(yè)務(wù)為聚氨酯硬泡組合聚醚的技術(shù)研發(fā)、生產(chǎn)與銷售。目前，聯(lián)創(chuàng)節(jié)能的股價(jià)在60元之上，而即將注入藍(lán)星東大資產(chǎn)的沈陽化工，每股股價(jià)尚不足5元。

導(dǎo)報(bào)記者調(diào)查發(fā)現(xiàn)，聯(lián)創(chuàng)節(jié)能的多名現(xiàn)任高管，竟然“脫胎”于早期的藍(lán)星東大。

比如，聯(lián)創(chuàng)節(jié)能董事長(zhǎng)李洪國，曾任山東東大化學(xué)工業(yè)集團(tuán)(“藍(lán)星東大”前身)樹脂廠技術(shù)員；副董事長(zhǎng)邵秀英，曾任山東東大化學(xué)工業(yè)集團(tuán)聚合物公司技術(shù)部部長(zhǎng)助理；副總經(jīng)理魏中傳，曾任山東東大化學(xué)工業(yè)集團(tuán)環(huán)氧丙烷廠車間副主任；公司董事張玉國，也曾任山東東大化學(xué)工業(yè)集團(tuán)質(zhì)檢處質(zhì)檢員、聚合物公司業(yè)務(wù)員。

由此來看，作為國家火炬計(jì)劃重點(diǎn)高新技術(shù)企業(yè)的藍(lán)星東大，還是具有一定的技術(shù)積淀。

“兩家上市公司的股價(jià)差異雖然很大，但不具備多大可比性。因?yàn)槁?lián)創(chuàng)節(jié)能的股本才4000萬股，流通股為1444萬股；而沈陽化工股本6.61億股，流通股也高達(dá)6.27億股。”王政表示。但本次重組后，中國化工將進(jìn)一步提高持股比例，沈陽化工后續(xù)仍然存在資產(chǎn)注入的預(yù)期，因此股價(jià)應(yīng)該具有一定上漲空間。

進(jìn)出之間價(jià)值飆漲

在沈陽化工眼中，藍(lán)星東大儼然被視為一根救命稻草。但這根救命稻草，3年前卻被藍(lán)星清洗低價(jià)甩手。

2010年1月，藍(lán)星清洗將所持藍(lán)星東大99.33%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給藍(lán)星集團(tuán)。截至2009年4月30日，藍(lán)星東大的凈資產(chǎn)為8096.5萬元，經(jīng)評(píng)估為7692.5萬元。考慮到2009年5月藍(lán)星清洗曾單方面增資1億元，由此確定轉(zhuǎn)讓價(jià)格約為1.7億元。如今，僅過了3年時(shí)間，藍(lán)星東大的估值已然飆漲。

沈陽化工對(duì)此解釋稱，兩次股權(quán)轉(zhuǎn)讓的估值基礎(chǔ)不同，故采用的評(píng)估方法存在差異。早前藍(lán)星東大受2008年國際金融危機(jī)的影響而業(yè)績(jī)虧損，因此采用資產(chǎn)基礎(chǔ)法的評(píng)估結(jié)果。“而此次交易中，藍(lán)星東大經(jīng)過多年經(jīng)營，經(jīng)形成了穩(wěn)定的經(jīng)營模式、技術(shù)團(tuán)隊(duì)，故采用收益法的評(píng)估結(jié)果。藍(lán)星東大近3年資本積累速度較快，注冊(cè)資本及留存收益都呈現(xiàn)出逐年上漲的趨勢(shì)。故本次交易評(píng)估值較置出資產(chǎn)時(shí)的評(píng)估值有較大程度的上升。”沈陽化工表示。

一名不愿具名的化工行業(yè)分析師對(duì)導(dǎo)報(bào)記者表示，2009年至2012年間，藍(lán)星東大營收和凈利潤得以大幅上漲，受益于聚醚多元醇價(jià)格的回升。如今，該公司產(chǎn)能已達(dá)上限，主導(dǎo)產(chǎn)品聚醚多元醇的價(jià)格也下降，市場(chǎng)供給在大幅度增加，依靠擴(kuò)大產(chǎn)量增收已不太現(xiàn)實(shí)。“上半年藍(lán)星東大實(shí)現(xiàn)營收9.22億元，凈利潤卻只有2313.17萬元，已經(jīng)說明主導(dǎo)產(chǎn)品價(jià)格下降導(dǎo)致毛利率在下滑。”該人士說道，此次定增注入的藍(lán)星東大，盡管盈利能力強(qiáng)于上市公司資產(chǎn)，但難以對(duì)上市公司業(yè)績(jī)水平形成實(shí)質(zhì)利好。

即便如此，有“戴帽”之虞的沈陽化工已經(jīng)等不及了。2012年及2013年上半年，該公司均出現(xiàn)虧損，如果今年下半年仍不能扭虧，沈陽化工將不可避免被“ST”。但獲注藍(lán)星東大之后，其資產(chǎn)質(zhì)量能得到多大改善仍屬未知。導(dǎo)報(bào)記者獲悉，或許為了平復(fù)市場(chǎng)質(zhì)疑，藍(lán)星集團(tuán)決定將作出業(yè)績(jī)承諾及補(bǔ)償安排，但方案尚未出爐

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