一、市場狀況

8月下旬，焦炭期貨1601合約破位下行，再度創(chuàng)出焦炭期貨上市以來的新低。之后，焦炭期貨出現(xiàn)反彈，但反彈力度較小，我們認(rèn)為，焦炭期貨價(jià)格受到供需兩淡、信心不足、持倉偏空等多重因素影響，后市或延續(xù)弱勢震蕩格局。

二、主要影響因素

終端需求持續(xù)低迷

2015年1—7月，我國生鐵產(chǎn)量為41427萬噸，同比下降2.8%。除2008年金融危機(jī)外，今年是25年來生鐵產(chǎn)量同比首次出現(xiàn)連續(xù)下降。由于鋼鐵行業(yè)占據(jù)焦炭消費(fèi)90%以上的比例，生鐵產(chǎn)量下降意味著焦炭需求量萎縮。

鋼鐵的產(chǎn)量決定了焦炭的需求量，鋼鐵的產(chǎn)量由需求端引導(dǎo)，鋼材終端需求的萎靡是焦炭需求萎縮的終極原因。

焦炭供應(yīng)出現(xiàn)收縮

2015年1—7月，我國焦炭產(chǎn)量為26323萬噸，同比下降3.6%。這一產(chǎn)量降幅為焦炭期貨上市以來最高值。

宏觀上的產(chǎn)量數(shù)據(jù)，與微觀角度的焦化企業(yè)開工率數(shù)據(jù)相互印證。調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，今年以來，焦化企業(yè)開工率持續(xù)走低。8月末，大型、中型、小型焦化企業(yè)的開工率均降至70%以下。應(yīng)該說，持續(xù)下跌的價(jià)格導(dǎo)致焦化冶煉企業(yè)虧損、企業(yè)虧損進(jìn)而減產(chǎn)的效果得到體現(xiàn)。

出口增長影響有限

2015年1-8月份，我國共出口焦炭及半焦炭613萬噸，同比增長21.7%，即較去年同期多出口焦炭約133萬噸。

不過，出口總量占國內(nèi)焦炭供應(yīng)總量的比例不足3%，出口增量對于焦炭的供需格局影響有限。

市場信心尚待重塑

經(jīng)過以上的分析可知，焦炭供應(yīng)端在今年出現(xiàn)了明顯的收縮，但一是由于行業(yè)供過于求局面的長期積弊，二是需求端在今年同樣出現(xiàn)了顯著的下降，故焦炭供應(yīng)端收縮力度尚不足以改變焦炭供過于求的基本格局。這是焦炭現(xiàn)貨價(jià)格持續(xù)走低的核心因素，也是焦炭持貨商信心不足的根本原因。

期貨合約間的價(jià)差結(jié)構(gòu)可以反映市場參與者的預(yù)期。焦炭1509合約較焦炭1601合約的明顯升水，反映了近月合約對現(xiàn)貨價(jià)格的回歸，也反映了市場參與者對未來走勢的悲觀預(yù)期。

我們對期貨合約的持倉跟蹤也驗(yàn)證了這一判斷，我們分別將焦炭主力合約的前20名多頭和空頭持倉加總，通過計(jì)算，可以得出主力合約前20名的凈持倉比例。目前，焦炭主力合約為1601合約，該合約前20名的凈持倉呈現(xiàn)凈空狀態(tài)，凈空比例處于相對高位。并且，在期價(jià)出現(xiàn)反彈時(shí)，凈空比例上升，在期價(jià)回落時(shí)，凈空比例下降，這表明資金操作明顯偏空，對焦炭期貨價(jià)格構(gòu)成壓制。

三、預(yù)判及策略

后市研判

綜上所述，我們認(rèn)為在需求端未出現(xiàn)好轉(zhuǎn)的情況下，焦炭價(jià)格難以出現(xiàn)漲勢，料將維持在低位運(yùn)行。由于焦炭價(jià)格已處于歷史低位，在目前的點(diǎn)位下放空，預(yù)期的收益風(fēng)險(xiǎn)比不會太高。所以，我們建議等待反彈時(shí)的拋空機(jī)會或跟蹤價(jià)差關(guān)注套利。

操作策略

由于焦炭價(jià)格已處于歷史低位，在目前的點(diǎn)位下放空，預(yù)期的收益風(fēng)險(xiǎn)比不會太高。所以，我們建議等待反彈時(shí)的拋空機(jī)會或跟蹤價(jià)差關(guān)注套利。

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