大宗商品尤其是石油化工品龍頭品種——原油期貨自2018年底創(chuàng)下階段新低后，一路昂首闊步向上，布倫特原油主力合約21日最高一度觸及63.08美元/桶，創(chuàng)下2018年12月7日以來(lái)新高。油價(jià)大幅回升也帶動(dòng)國(guó)內(nèi)化工板塊整體走強(qiáng)，21日，PTA期貨強(qiáng)勢(shì)漲停，瀝青期貨大漲5.76%。A股石油石化股價(jià)同樣表現(xiàn)不俗。       分析人士表示，OPEC+國(guó)家聯(lián)合減產(chǎn)協(xié)定、國(guó)際貿(mào)易局勢(shì)緩和、原油庫(kù)存下降以及美國(guó)鉆井平臺(tái)數(shù)持續(xù)減少等是支撐近期油價(jià)拉升的主因，也提振了國(guó)內(nèi)化工品期貨及相關(guān)股票走勢(shì)。不過(guò)，未來(lái)油市仍存較多不確定性因素，需警惕美國(guó)原油產(chǎn)量激增等“黑天鵝”事件。       原油“大哥”提振化工期貨       受OPEC+國(guó)家聯(lián)合減產(chǎn)協(xié)定、國(guó)際貿(mào)易局勢(shì)緩和、原油庫(kù)存下降以及美國(guó)鉆井平臺(tái)數(shù)持續(xù)減少等支撐，布倫特原油期貨主力合約自2018年12月26日盤(pán)中創(chuàng)下階段新低50.22美元/桶后展開(kāi)連續(xù)反彈，本月21日盤(pán)中最高一度觸及63.08美元/桶，累計(jì)上漲25.6%。       “商品之王”原油絕地反擊也給國(guó)內(nèi)化工板塊帶來(lái)一定提振。21日，國(guó)內(nèi)化工品期貨表現(xiàn)亮眼，文華財(cái)經(jīng)化工板塊指數(shù)最高一度觸及140.32點(diǎn)，創(chuàng)下2018年11月20日以來(lái)新高。其中，PTA期貨主力1905合約強(qiáng)勢(shì)漲停，瀝青期貨主力1906合約大漲5.76%，甲醇、原油、燃料油主力合約均漲逾3%，乙二醇漲超2%。       “近期，國(guó)內(nèi)化工板塊品種集體上漲主要緣于原油價(jià)格上漲。”方正中期期貨分析師隋曉影向中國(guó)證券報(bào)記者表示，自2018年底以來(lái)，原油自最低點(diǎn)反彈幅度超25%,瀝青、燃料油、PTA、乙二醇、甲醇等作為原油下游品種，必然會(huì)受到成本端上漲帶動(dòng)。       此外，新紀(jì)元期貨能源化工分析師張偉偉認(rèn)為，春節(jié)前國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)流動(dòng)性充裕、國(guó)際貿(mào)易局勢(shì)緩和以及美聯(lián)儲(chǔ)多位官員發(fā)表鴿派言論等，均刺激市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好回升。       “2018年底，全球需求走弱疊加股市動(dòng)蕩，以原油為龍頭的能化板塊成為跌幅最大的板塊。進(jìn)入2019年1月，宏觀陰云逐步散去，國(guó)際貿(mào)易局勢(shì)緩和帶動(dòng)全球商品市場(chǎng)及股市回暖，進(jìn)而提振能化板塊出現(xiàn)修復(fù)性反彈。”美爾雅期貨分析師徐婧表示。       A股方面，Wind數(shù)據(jù)顯示，1月21日中信石油化工行業(yè)指數(shù)漲1.22%，位居29個(gè)行業(yè)指數(shù)漲幅榜單第4位，該指數(shù)本月以來(lái)累計(jì)上漲5.47%，跑贏上證綜指。       化工品唯原油“馬首是瞻”       原油作為化工品源頭，其波動(dòng)往往會(huì)牽引產(chǎn)業(yè)鏈上相關(guān)品種走勢(shì)，但原油與化工品價(jià)格之間的關(guān)系不一而足，因具體品種而有所區(qū)別。       隋曉影認(rèn)為：“當(dāng)前，在宏觀面及化工品基本面并無(wú)亮點(diǎn)的背景下，化工品種與原油之間聯(lián)動(dòng)性表現(xiàn)更強(qiáng)。近期，化工品種基本跟隨原油波動(dòng)，反彈時(shí)間起點(diǎn)也基本同步，這緣于原料與產(chǎn)成品之間內(nèi)在的關(guān)聯(lián)性。”張偉偉也認(rèn)為，近期，原油與下游化工品價(jià)格走勢(shì)呈現(xiàn)明顯的正相關(guān)性，化工品各自供需基本面并無(wú)亮眼表現(xiàn)，甚至是制約期價(jià)上行空間的阻力，本輪系統(tǒng)性反彈的主要驅(qū)動(dòng)力來(lái)自成本端原油價(jià)格上漲及宏觀預(yù)期好轉(zhuǎn)。“當(dāng)前，原油與下游化工品價(jià)格走勢(shì)相關(guān)性增強(qiáng)，其中燃料油、瀝青、PP三品種與原油的相關(guān)性更是不斷提高。”徐婧表示，從具體相關(guān)性系數(shù)來(lái)看，國(guó)內(nèi)保稅380燃料油期貨上市后，其與原油價(jià)格走勢(shì)相關(guān)性在0.89，而PP和瀝青與原油的相關(guān)性分別達(dá)到0.93、0.96。       緣何近期燃料油、瀝青、PP與原油“親密度”較高？“瀝青和燃料油價(jià)格表現(xiàn)主要是受成本帶動(dòng)，而PP更多是在宏觀氛圍與需求預(yù)期上與油價(jià)展現(xiàn)出高度相關(guān)性。”徐婧表示，PTA期貨雖然前期與油價(jià)保持高度相關(guān)，但2018年下半年相關(guān)性下降，主要是因自身供需基本面格局扭轉(zhuǎn)，供需驅(qū)動(dòng)強(qiáng)化，因此自身走出一段相對(duì)獨(dú)立的行情。但從中長(zhǎng)期來(lái)看，油價(jià)仍是引領(lǐng)整個(gè)化工板塊的主要指標(biāo)。       需警惕“黑天鵝”
    未來(lái)，原油價(jià)格將如何運(yùn)行？       短期來(lái)看，張偉偉認(rèn)為，在OPEC主動(dòng)減產(chǎn)、地緣局勢(shì)擔(dān)憂(yōu)、寬松貨幣環(huán)境及國(guó)際貿(mào)易局勢(shì)緩和等因素提振下，一季度內(nèi)國(guó)際原油仍有上行動(dòng)能，其中OPEC的減產(chǎn)執(zhí)行力度和國(guó)際貿(mào)易局勢(shì)演變程度將決定本輪油價(jià)反彈高度。       不過(guò)，隨著原油價(jià)格企穩(wěn)，德銀分析師Micheal Hsueh表示，后續(xù)走勢(shì)大概率會(huì)與美國(guó)原油產(chǎn)量激增等“黑天鵝”事件掛鉤。       隋曉影也認(rèn)為，后期原油市場(chǎng)不確定性仍較大，全球經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)仍未完全消散，同時(shí)產(chǎn)油國(guó)減產(chǎn)的具體落實(shí)情況以及美國(guó)原油產(chǎn)量是否延續(xù)激增勢(shì)頭將決定供給端是否過(guò)剩。經(jīng)濟(jì)下行決定原油長(zhǎng)期需求增長(zhǎng)將受到抑制，并會(huì)限制油價(jià)整體回升幅度和空間。從年內(nèi)來(lái)看，油價(jià)不大可能回到2018年高點(diǎn)水平。       中長(zhǎng)期來(lái)看，張偉偉表示，隨著油價(jià)反彈，美國(guó)石油活躍鉆機(jī)數(shù)有望回升，美國(guó)能源信息署(EIA)預(yù)計(jì)2019年美國(guó)原油產(chǎn)量將突破1200萬(wàn)桶/日，成為全球最大的原油生產(chǎn)國(guó)，美國(guó)原油產(chǎn)量激增將一定程度抵消OPEC減產(chǎn)帶來(lái)的利多影響。此外，雖然近期宏觀利好消息頻出，但全球經(jīng)濟(jì)增速下滑擔(dān)憂(yōu)仍在，原油需求增速放緩預(yù)期尚難發(fā)生根本改變。在美國(guó)原油產(chǎn)量增加及全球原油需求增速放緩的背景下，2019年國(guó)際油價(jià)運(yùn)行重心可能會(huì)下移。


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