截止到2006年10月，NYMEX原油近期合約的年均價(jià)格為67.33美元/桶，比去年上漲了10.53美元。今年原油的強(qiáng)勢主要表現(xiàn)在上半年，在需求增長以及伊朗核問題等諸多因素的推動(dòng)下，NYMEX
原油今年7月創(chuàng)下了78.40美元/桶的新高。

　　但就在市場對傳統(tǒng)的夏季上漲行情“下出大注”之時(shí)，原油價(jià)格卻開始一路下滑。究其原因，我們發(fā)現(xiàn)原油下跌是因?yàn)橥瑫r(shí)受到諸多階段性利空因素的沖擊，市場天平才開始向空方傾斜。這些利空因素主要有以下幾點(diǎn):

　　首先，在美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)升息的影響下，美國宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)走弱跡象，是促使原油下跌的重要因素之一。宏觀經(jīng)濟(jì)增長是左右油價(jià)的根本原因。今年一季度美國GDP增長5.6％，二季度下降為2.6％，三季度進(jìn)一步下降至1.6％。經(jīng)濟(jì)增長放緩打擊了原油需求預(yù)期，其主要體現(xiàn)在國際石油研究組織不斷調(diào)降今明年的全球原油日均需求。其次，今年的颶風(fēng)期異常平靜，颶風(fēng)次數(shù)遠(yuǎn)低于氣象機(jī)構(gòu)的估計(jì)，且無風(fēng)暴正面襲擊墨西哥灣產(chǎn)油區(qū)，也沒有如去年“卡特里娜”造成的巨大毀壞；第三，美國原油高庫存構(gòu)成重要利空。自今年4月份開始，美國原油庫存水平一直處于近8年的高位，供應(yīng)比較充裕，同時(shí)意外因素并未造成明顯供應(yīng)的短缺，市場逐漸意識(shí)到了原油高庫存壓力的利空作用。第四，美國中期選舉也是重要的利空因素。從歷史規(guī)律看，在選舉來臨前原油市場價(jià)格往往傾向于下跌。最后，沖著“夏季行情”而來的大量多頭投機(jī)頭寸清算，是油價(jià)下跌的主要?jiǎng)恿Α＝衲?月NYMEX原油總持倉量一度達(dá)到120萬手，非商業(yè)凈多頭寸達(dá)8萬手以上，市場的規(guī)模和活躍度，超過了去年8月沖擊70美元/桶之時(shí)。

　　今年燃料油市場基本面遠(yuǎn)弱于原油市場，嚴(yán)重的供過于求加劇了燃料油的跌勢。

　　首先，新加坡市場供應(yīng)量遠(yuǎn)高于去年。截至今年11月，西方套利船貨抵達(dá)新加坡的總量估計(jì)為2810萬噸，比去年同期增加48％。在燃料油價(jià)格大幅下降之前，新加坡渣油庫存達(dá)到了1500萬桶的歷史新高水平，表明亞洲燃料油市場存在嚴(yán)重的供過于求，其為油價(jià)大跌埋下了伏筆。新加坡基準(zhǔn)180CST燃料油現(xiàn)貨報(bào)價(jià)在7月17日創(chuàng)出歷史高點(diǎn)365.45美元/噸之后轉(zhuǎn)入跌勢，并跌至年內(nèi)低點(diǎn)；燃料油實(shí)貨較中東迪拜原油的裂解價(jià)差最大貼水達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的-20美元。其次，中國今年的需求有所下降。據(jù)海關(guān)統(tǒng)計(jì)，今年前9個(gè)月燃料油進(jìn)口量為2317.9萬噸，較去年同期增加17.50％，而前9個(gè)月國內(nèi)燃料油產(chǎn)量下降9.6％至1651萬噸；今年前9個(gè)月燃料油表觀需求量粗略估計(jì)為3773.7萬噸，同比有所下降。由于燃料油價(jià)格上漲、電力供應(yīng)緊張狀況有所緩解以及替代能源增加，中國的燃料油消費(fèi)量逐漸下降。

　　對于下一階段原油及燃料油的走勢，我們應(yīng)關(guān)注以下幾個(gè)方面。

　　第一，全球經(jīng)濟(jì)增長的勢頭正在減弱，但也不可能快速衰退。美國房地產(chǎn)市場的急劇下滑和原油價(jià)格大幅下挫，有助于緩解通脹局面，市場普遍認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)加息周期已經(jīng)完成。與此同時(shí)，道瓊斯工業(yè)指數(shù)則不斷上漲，創(chuàng)出歷史新高，其預(yù)示美國經(jīng)濟(jì)軟著陸的幾率較大，衰退風(fēng)險(xiǎn)大大降低。另外，今年下半年中國宏觀調(diào)控的力度將加大，其意圖在于控制投資過熱，收縮貨幣流動(dòng)性，防止通貨膨脹。中國上半年GDP增長了10.9％，預(yù)計(jì)今年中國經(jīng)濟(jì)仍將保持平穩(wěn)較快增長速度，中國的石油需求仍然強(qiáng)勁。

　　第二，全球原油需求將保持增長趨勢，需求增幅下調(diào)有限。美國能源資料協(xié)會(huì)（EIA）預(yù)計(jì)2007年全球石油需求為每日8650萬桶，年增幅為1.76％，高于今年1.2％的增幅。中國原油需求反彈，年度進(jìn)口量將明顯增加。從中國官方統(tǒng)計(jì)數(shù)字看，中國今年前9個(gè)月進(jìn)口原油10925萬噸，較去年同期增長16.3％；前9個(gè)月原油加工量為22488萬噸，較去年同期增長5.2％；前9個(gè)月原油產(chǎn)量為13787萬噸，較去年同期增長1.7％，產(chǎn)量增速遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于需求增速。

　　第三，OPEC減產(chǎn)對油價(jià)的影響取決于成員國執(zhí)行減產(chǎn)的力度，非OPEC產(chǎn)油國（如俄羅斯）是否減產(chǎn)，來自于美國的壓力。國際石油輸出國組織（OPEC）達(dá)成減產(chǎn)協(xié)議，決定自11月1日起在實(shí)際產(chǎn)量的基礎(chǔ)上每日減產(chǎn)120萬桶，并表示在12月OPEC會(huì)議上可能進(jìn)一步減產(chǎn)50萬桶/日。但市場人士普遍認(rèn)為，OPEC實(shí)際減產(chǎn)的幅度遠(yuǎn)低于120萬桶。

　　第四，中東地區(qū)各國政治勢力的角逐日趨激烈，伊朗和朝鮮核問題成為潛在焦點(diǎn)。面對安理會(huì)停止鈾濃縮活動(dòng)的要求，伊朗的態(tài)度始終強(qiáng)硬，不愿放棄和平使用核能的權(quán)利。如果因此問題導(dǎo)致伊朗原油供應(yīng)中斷，必將刺激原油上漲。但是，美國具有最大的調(diào)控原油價(jià)格的能力，油價(jià)下跌更有利于美國的國家利益。

　　此外，今年冬季的天氣狀況將左右油價(jià)。冬季取暖油需求高峰期將出現(xiàn)在寒冷的冬季。據(jù)氣象機(jī)構(gòu)預(yù)報(bào)，今年冬季美國東北部地區(qū)11月氣溫將高于正常，12月及次年1月將低于歷史同期的正常氣溫。未來幾個(gè)月，取暖油和天然氣需求或許能給原油價(jià)格提供一定的支撐。美國原油庫存絕對值遠(yuǎn)高于去年同期，處于8年來的最高值。因此，供應(yīng)充裕是不容置疑的，而且今年餾分油庫存也遠(yuǎn)高于去年同期，這將降低冬季供應(yīng)中斷的風(fēng)險(xiǎn)。

　　目前NYMEX原油市場的交易規(guī)模仍處在歷史高位，原油市場仍是資金角逐的主戰(zhàn)場。技術(shù)上看，始于2003年的本輪牛市已明顯進(jìn)入調(diào)整階段，原油價(jià)格的合理調(diào)整空間應(yīng)在50美元/桶左右，后市可能在振蕩中繼續(xù)探底。對NYMEX原油15年的歷史統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示，第四季度是傳統(tǒng)的弱勢階段，而明年一季度將考驗(yàn)市場的上漲潛力。

　　燃料油市場，12月份的西方套利船貨仍將有210萬噸左右，新加坡渣油庫存高居不下的局面難以改變。而中國華南市場燃料油商品結(jié)構(gòu)已隨著市場需求結(jié)構(gòu)發(fā)生了變化。印染、陶瓷行業(yè)基本退出，電力消費(fèi)下降，船舶運(yùn)輸業(yè)需求平穩(wěn)增長，燃料油加工業(yè)已成為燃料油消費(fèi)的主體。直餾油取代新加坡180CST燃料油成為了主要進(jìn)口品種，使得中國對新加坡燃料油的需求繼續(xù)保持低迷。由此來看，燃料油的弱勢在第四季度仍難以有所改觀，總體繼續(xù)偏空。因供求關(guān)系的不同，原油與燃料油的強(qiáng)弱特征會(huì)更加明顯，原油的抗跌性較強(qiáng)，而燃料油的弱勢也會(huì)繼續(xù)表現(xiàn)。

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