在煤炭專家看來，國內獨立焦化廠應大規(guī)模淘汰：一是難以符合大型鋼廠需求，只有依賴小鋼廠才能生存；二是能耗高、污染大。在美國、日本、歐洲，95%的焦炭生產能力布局在鋼鐵企業(yè)內部，焦炭生產過程中產生的煤氣、余熱等能在鋼鐵生產過程中得到充分利用。與之相比，我國僅有33%的焦炭生產能力布局在鋼鐵聯(lián)合企業(yè)內部。

    寶泰隆的上市募投項目30萬噸/年煤焦油深加工項目終于在7月初啟動，該項目是寶泰隆一直強調的循環(huán)經濟產業(yè)鏈中的一個重要環(huán)節(jié)。然而，頭頂新型煤化工概念，號稱循環(huán)經濟模式的該項目，盈利能力卻遭到了部分分析師的質疑。不僅公司能否熟練掌握項目所需的針狀焦技術值得憂慮，而且公司宣稱的循環(huán)經濟模式并不“經濟”，項目面臨著高能耗，高成本的巨大壓力。

    資料顯示，寶泰隆上市募集資金凈額為16.42億元，其中超募資金8.52億元，永久性補充流動資金；7.9億元投入到七臺河寶泰隆圣邁公司，用于實施30萬噸/年煤焦油深加工項目。該項目前期預計投入2億元，進行煤焦油預處理（預計2011年建成），后期預計投入6億元，進行針狀焦研發(fā)生產（預計2013年建成）。項目年加工煤焦油30萬噸，可加工成工業(yè)萘、燃料油、針狀焦等精細化工產品。倘若順利投產，公司預期該項目針狀焦部分投產后可年產針狀焦約5萬噸，收益2.2億元每年，投資回報率達到25%。

    項目存技術風險

    寶泰隆煤焦油深加工項目的主要產品針狀焦，是整個項目中具有高經濟附加值的產品，為超高功率和高功率石墨電極的主要原料，占其成本的70%。與生產石墨電極的另一種原料炭黑相比，針狀焦具有導電性好的顯著優(yōu)勢，能節(jié)能30%~50%，是炭素行業(yè)“寵兒”，其下游用戶多集中于炭素、鋼鐵行業(yè)。由于技術上的壟斷，目前市場上高品質針狀焦主要由國外七家公司生產，他們聯(lián)合控制總產能，以保持針狀焦價格高位運行，并獲取高額利潤。

    一位不愿意透露姓名的分析師向記者透露，針狀焦目前國內在技術、產量上還不穩(wěn)定，因此寶泰隆募投項目未來的盈利能力能否像公告里所說的那樣可觀，存在很大的不確定性。

    該分析師介紹，針狀焦的品質由純度決定，生產過程的技術含量決定了純度的高低。目前國內能生產針狀焦的企業(yè)，產品總體品質不高，年總產能在11萬噸左右。盡管針狀焦有著廣闊的應用前景，但生產針狀焦是個高門檻的技術活。我國針狀焦年需求量在40萬噸左右，80%依靠進口，高等級產品則完全進口。因此，一些大型鋼廠，炭素企業(yè)為確保產量，都準備建立自己的針狀焦生產設備。寶泰隆能否熟練地掌握這項技術，生產出高品質的針狀焦尚不確定。公司的新型煤化工針狀焦項目，在技術和市場占有率方面均存在一定的風險。

    循環(huán)經濟不“經濟”

    公告顯示，寶泰隆煤焦油深加工項目是以實現(xiàn)煤炭高效利用為目標的循環(huán)經濟項目，以煉焦副產品煤焦油為原料，通過蒸餾、萃取、結晶、洗滌、氧化五個環(huán)節(jié)，出產輕油、脫酚酚油、工業(yè)萘、炭黑油、燃料油、改質瀝青、苯酚、鄰位甲酚、間對位甲酚、二甲酚、精萘、工業(yè)甲基萘、中質洗油13種化工產品。

    焦化工業(yè)的高耗能、高耗水無疑是寶泰隆打造煤化工循環(huán)產業(yè)鏈的問題關鍵。煉焦過程中產生的“三廢”，將嚴重污染土地、水源和大氣。

    黑龍江省政府網站公開信息顯示，黑龍江東部煤電化基地建設在地理區(qū)域上主要涵蓋雞西、鶴崗、七臺河、雙鴨山四大煤城，用水均十分緊張。寶泰隆焦油深加工項目所在地七臺河市水資源狀況尤其嚴峻，市區(qū)生活用水緊缺，水質差，短期內屬于工程性缺水，再發(fā)展下去則屬于嚴重的資源性缺水，需要建水庫和實施調水工程，來解決生活用水。

    針對這一問題，寶泰隆在大量用水的熄焦環(huán)節(jié)上采用了干熄焦法，就是將空氣分離器分離出來的氮氣用來熄焦，年可節(jié)約熄焦用水30萬噸。然而，避開了高耗水，卻難以避開高耗能。據(jù)專家介紹，采用干熄焦法的確有利于節(jié)水，但耗電量卻驚人。濕熄焦法耗電量為每噸每小時2千瓦，而采用干熄焦法耗電量則為26千瓦。這是一個沒辦法避免的環(huán)節(jié)，也違背了寶泰隆循環(huán)經濟發(fā)展的初衷。

    焦炭成本居高不下

    寶泰隆的主營業(yè)務是焦炭及其副產品（甲醇、煤焦油加氫、粗苯等），生產所需的原料煤和外購精煤合計占公司焦炭生產成本的90%以上。由于資源儲備匱乏，產能過剩等因素，寶泰隆的生產成本不斷被拉高。

    公告顯示，目前寶泰隆自有煤礦年產能約18萬噸，缺口部分主要就近從周邊煤礦和洗煤廠進行采購。如果國內煤炭市場供求關系發(fā)生較大變動，波及到原煤的供應價格及供應的穩(wěn)定性，將會對公司經營業(yè)績產生影響。

    從興業(yè)證券一位研究員處了解到，寶泰隆公告中提到的，對沒有滿負荷生產的煤礦，進行產能擴容。但實際上這些煤礦的煤質只有很少一部分能達到煉焦煤的品質，對降低煉焦成本根本起不到作用。

    同時，黑龍江政府對煤礦的管理逐漸收緊，著手推進煤礦整合。龍煤集團、中煤分公司、沈煤分公司三家大型煤礦企業(yè)，對黑龍江地區(qū)的煤礦占據(jù)壟斷優(yōu)勢，真正分到寶泰隆手里的也只可能是小煤礦。

    該研究員強調，2010年寶泰隆原煤產量僅14萬噸，按158萬噸焦炭產能估算，公司焦煤需求量在500萬噸左右，煤炭自給率較低，僅有5%。公司提到的擁有6000萬噸勘探權的煤礦，實際上由于采礦權的不確定性，以及煤質、產量等一系列問題，存在著很大的不確定性。目前外購的優(yōu)質焦煤市場價位普遍很高，這些因素共同拉高了公司的生產成本。

    由于下游焦炭行業(yè)無序發(fā)展，產能不斷擴張，近年來煉焦煤供應緊張，價格一直處于較高的位置。同時，國內面臨的電荒和電煤荒對煤價不斷上升起到了推波助瀾的作用。很多煤礦為保證發(fā)改委的電煤供應要求，將質量、價格均高于電煤的煉焦煤當作電煤使用，從而導致前者產量減少。此外，為優(yōu)先保障電煤運輸，煉焦煤的運輸也受到一定影響。

    甲醇業(yè)務內憂外患

    我國對甲醇這種基礎化工產品有剛性需求，但國外企業(yè)在成本及規(guī)模上的巨大優(yōu)勢，導致大量甲醇低價涌入國內市場，對國內甲醇產業(yè)形成深層次的沖擊。能源利用率偏低，導致國內甲醇產業(yè)的生產成本相比國外更是高得驚人。

    國內甲醇生產企業(yè)，主要使用煤炭作為原料，即使寶泰隆利用焦爐煤氣生產甲醇，也離不開上游的煤炭作原料。制1噸甲醇一般需要1.4噸煤。煤用于發(fā)電的能效約為50%，而以煤為原料生產甲醇，煤的能源利用率只有32%~42%。國際上，中東地區(qū)天然氣供應充足，以天然氣為原料生產甲醇，享有低成本優(yōu)勢，以煤為原料的中國甲醇企業(yè)生產成本要比以天然氣為原料的中東企業(yè)高近90%。

    生產規(guī)模上，包括寶泰隆在內的中國甲醇生產企業(yè)與之相比要小得多。寶泰隆2010年甲醇產能只有10萬噸。截至2010年，國內產能在20萬噸以上的公司僅占國內甲醇公司總數(shù)的18%，而沙特阿拉伯和伊朗的公司產能大都在100萬噸以上。國內甲醇產業(yè)的壓力顯而易見。

    整體盈利能力堪憂

    寶泰隆生產的焦炭和甲醇主要用于鋼鐵、化工等基礎性行業(yè)，行業(yè)發(fā)展與國民經濟的景氣程度有較大相關性。如果市場出現(xiàn)供大于求，或國際市場價格出現(xiàn)大幅下滑，將直接影響到國內市場價格，導致銷售價格和毛利下降，進而給公司銷售收入和經營狀況帶來不利影響。

    更為重要的是，煤化工的發(fā)展需要煤炭作為原料。雖然中國的煤炭產量由2002年的約14.5億噸，增加到2010年的約32億噸，產量翻番，但與此同時，中國的火電裝機容量從2002年不足約2億千瓦增加到2010年的約7億千瓦，增長了三倍多，快于煤炭產量的增速。國家從能源戰(zhàn)略安全考慮，在2002年開始鼓勵發(fā)展煤化工，尤其是新型煤化工。隨著中國鋼鐵產能由2002年的約2億噸增長到2010年約7億噸，中國的焦炭產量也由2002年的約1.8億噸增長到2010年約3.88億噸，產量翻番，中國的有色金屬冶煉與壓延加工等煤耗產業(yè)的產能都有了很大增長，由此也推動中國的煤炭價格由2002年約150元/噸，一路上漲至2011年上半年的約800元/噸（秦皇島港5500大卡）。

    煤價大幅上揚給煤化工產業(yè)帶來的壓力很大，隨著焦炭、電石、合成氨等傳統(tǒng)煤化工產能的擴張，產品價格不斷走下坡路。而國際上有著更充沛的資源、更成熟的技術，石油化工與煤化工均可生產甲醇等產品，煤化工產品的成本優(yōu)勢不及石化產品，加之中國新型煤化工產品大多產能利用率過低，在進口甲醇等石化產品的沖擊下，包括煤制甲醇、煤質乙醇、煤制二甲醚、煤制烯烴等大部分新型煤化工企業(yè)均陷入虧損境地。

    業(yè)內人士分析，下半年，隨著央行調控措施的逐步落實、美元止跌反彈，能源價格泡沫將有可能破滅，焦炭價格也會隨之下跌。下游的鋼價向下走，上游原料焦煤向上走，焦化行業(yè)處于中間，生存極為艱難。