從產(chǎn)業(yè)資本角度分析，滬指1700點屬于歷史大底部，滬指3000點區(qū)域阻力強(qiáng)大。在投資品種選擇上，由于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇與定量寬松的貨幣政策決定了資源品價格將首先受益，因此，行業(yè)配置重點可放在周期性行業(yè)比如大宗原材料、交通運輸?shù)确矫?/p>
最新的一些數(shù)據(jù)來看，美國制造業(yè)庫存／收入比開始下滑但沒有跌破歷史均值，３月份美國工業(yè)增加值ＩＰ低于預(yù)期是非常合理的。
美國現(xiàn)在處于只賣庫存階段，美國許多制造業(yè)產(chǎn)能利用率壓過頭的現(xiàn)象比中國２００８年１１月份還要嚴(yán)重，這后面有個彈簧現(xiàn)象，被壓制的需求會積累并集中釋放。
歐美去庫存化行為，會對全球貿(mào)易產(chǎn)生重大影響，有些全球過剩大宗商品價格會出現(xiàn)脈沖上升再快速回落的情況。
中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇基礎(chǔ)存在隱患
中國經(jīng)濟(jì)月度數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)乃是政府刺激和企業(yè)補(bǔ)庫存的結(jié)果。政府的積極財政政策和“適度”寬松貨幣政策給市場注入了巨量流動性，市場風(fēng)險溢價（資產(chǎn)定價貼現(xiàn)因子）大幅下行，股票類資產(chǎn)一次性價值重估，上行５０％。強(qiáng)勁的投資驅(qū)動也使得中國經(jīng)濟(jì)迅速啟穩(wěn)，但啟穩(wěn)的邏輯、路徑和復(fù)蘇的邏輯、路徑不能完全等同。復(fù)蘇路徑將很大程度上取決居民部門終端消費需求的上升。如果中國居民部門終端消費沒有改善，企業(yè)將面臨第二次“去庫存化”。
中國經(jīng)濟(jì)體企業(yè)微觀盈利現(xiàn)好轉(zhuǎn)跡象。市場的上漲有可能逐步從單一的流動性推動轉(zhuǎn)化為流動性和盈利共同推動。
企業(yè)毛利率，往往滯后于ＣＰＩ－ＰＰＩ的剪刀差，這主要是庫存因素所致，庫存實際上還會影響企業(yè)盈利能力。在ＣＰＩ－ＰＰＩ反彈階段（如現(xiàn)在的中國），去庫存化結(jié)束不僅僅會讓需求帶來虛假繁榮，還會讓毛利率跟上ＣＰＩ－ＰＰＩ剪刀差的腳步。從翹尾因素看ＣＰＩ２月份低點，ＰＰＩ７月份低點也是符合這個判斷的，中國去庫存化基本結(jié)束后毛利率和ＣＰＩＰＰＩ的同步性會增強(qiáng)，企業(yè)盈利能力好轉(zhuǎn)預(yù)期會增強(qiáng)；ＲＯＥ處于歷史低點且負(fù)債率不高有ｒｅ－ｌｅｖｅｒａｇｅ空間的早周期行業(yè)會首先出現(xiàn)盈利拐點。
流動性與通貨膨脹
總體流動性周期并未結(jié)束。金融體系（含股市）狹義流動性度量指標(biāo)是Ｍ１，或Ｍ１－Ｍ２。國內(nèi)股市與Ｍ１之間互為因果。國內(nèi)市場新增流動性的一個很重要的來源，是企業(yè)出口換匯，央行要發(fā)行新貨幣來對沖，增加了市場中的流動性。０８年第三季度以來，出口形勢的惡化，導(dǎo)致了出口數(shù)量下滑，但進(jìn)口物價指數(shù)下行更為嚴(yán)重，致使貿(mào)易順差全年同比增幅高達(dá)１２．７％。分析０９年宏觀經(jīng)濟(jì)，我國出口形勢不容樂觀，但貿(mào)易順差會維持高位或進(jìn)一步提高，０９年中國總體流動性會不降反增。
經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇背景下的資產(chǎn)價格主要由主動信貸創(chuàng)造。支持資產(chǎn)市場價格變化的主要驅(qū)動力量來自于銀行體系的主動信貸創(chuàng)造。在銀行主動信貸創(chuàng)造導(dǎo)致流動性過剩的背景下，資本流出和匯率出現(xiàn)貶值壓力；這與０６－０７年大牛市中外匯儲備大量增長和匯率面臨升值壓力的局面形成了鮮明的對比。
未來通脹形勢取決于全球總供求和貨幣政策變動。盡管全球主要中央銀行都在采取定量寬松的貨幣政策，基礎(chǔ)貨幣出現(xiàn)了爆炸性的增長，但在可預(yù)見的未來一年內(nèi)通貨膨脹的風(fēng)險仍然比較小。但全球經(jīng)濟(jì)在未來的全面恢復(fù)、未來產(chǎn)出缺口逐步消除，通貨膨脹壓力將會上升。在經(jīng)濟(jì)恢復(fù)和通貨膨脹壓力上升背景下，中央銀行面臨著兩方面的挑戰(zhàn)：第一方面的挑戰(zhàn)是在事前能不能準(zhǔn)確地預(yù)判通貨膨脹的壓力將會持續(xù)上升；第二方面的挑戰(zhàn)是在政策的制定過程中能否及時實施緊縮性的貨幣信貸政策。
經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇與定量寬松的貨幣政策決定了資源品價格將首先受益。有色、煤炭、化工資源等不同品種的貿(mào)易特性不一樣，國內(nèi)外價格變動體系也不一樣。
中國貨幣供求條件在很大程度上會影響國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長率，會影響進(jìn)出口貿(mào)易平衡狀態(tài)，在一定程度上影響國內(nèi)不可貿(mào)易部門的價格，比如說酒店、勞動力市場等服務(wù)部門的價格膨脹能力。在資本項目下不可流動時會影響資產(chǎn)價格，例如股票和房地產(chǎn)等。
去產(chǎn)能與行業(yè)輪動
中國許多依賴國際市場的產(chǎn)業(yè)，比如鋼鐵、造船、化工、機(jī)電產(chǎn)品、工程機(jī)械等行業(yè)都存在明顯的產(chǎn)能過剩壓力。這樣的產(chǎn)能過剩壓力可以通過兩種方法來消除：１、需求的推動，比如全球經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)很強(qiáng)勁的持續(xù)恢復(fù)，產(chǎn)能過剩的壓力自然就會消除。但全球經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)持續(xù)和強(qiáng)勁的恢復(fù)，并導(dǎo)致全球產(chǎn)出缺口的快速消除，這樣的前景在未來一年之內(nèi)幾乎不太可能。
去產(chǎn)能的過程是長期的，去產(chǎn)能過程的終結(jié)主要是供需兩方面的結(jié)果：一是需求的擴(kuò)張導(dǎo)致了產(chǎn)出的上升、產(chǎn)出的上升導(dǎo)致了盈利的恢復(fù)和預(yù)期的改善、進(jìn)而導(dǎo)致了投資的恢復(fù)。二是隨著供應(yīng)面的大規(guī)模收縮和盈利的恢復(fù)，沒有競爭力的企業(yè)都將被淘汰掉，留下來的是成本控制足夠好，有非常強(qiáng)競爭力的公司或在去產(chǎn)能過程中成長起來的創(chuàng)新企業(yè)，依靠新產(chǎn)品、新市場或者新營銷方法占有市場。在去產(chǎn)能過程中，企業(yè)盈利的恢復(fù)明顯領(lǐng)先于行業(yè)固定資產(chǎn)投資的恢復(fù)，明顯領(lǐng)先于行業(yè)的復(fù)蘇。
投資策略選擇
上市公司盈利預(yù)測仍將波動，但從產(chǎn)業(yè)資本角度分析，滬指１７００點屬于歷史大底部；２００９年及２０１０年宏觀經(jīng)濟(jì)的變動和反復(fù)影響巨大，期間ＩＰＯ重啟、貨幣政策等的變化會對Ａ股走勢造成中期影響。今年投資機(jī)會以箱體震蕩為主，滬指３０００點區(qū)域阻力強(qiáng)大。行業(yè)配置重點可放在周期性行業(yè)比如大宗原材料、交通運輸?shù)确矫妗v史上看，大宗原材料、交通運輸、資本品的盈利見底較早；金融及可選消費一般滯后；但大盤見底后六個月以金融、工業(yè)、科技行業(yè)的反彈力最強(qiáng)。投資者選時能力對年度收益具有絕對影響。以下是各個行業(yè)的投資價值簡評：
航空：雖然燃油價格較去年大幅回調(diào)，但在客流量和客座率下滑的形勢下，其盈利和估值倍數(shù)面臨進(jìn)一步下行的風(fēng)險。整個行業(yè)可能在２００９年出現(xiàn)虧損，而且較高的經(jīng)營杠桿在匯率變動時令人感到擔(dān)憂。
新能源：行業(yè)具有吸引力，但短期盈利能力高度依賴于政府激勵政策和直接補(bǔ)貼，鑒于原油價格大幅回調(diào)而且很多發(fā)達(dá)國家的金融狀況日益惡化，政府的刺激規(guī)模較過去可能有所縮減。看好行業(yè)領(lǐng)頭羊，建議遠(yuǎn)離那些資本密集型和負(fù)債率較高的公司。
銀行：在不良貸款風(fēng)險加劇、凈息差收窄面臨不確定性的背景下，０９年上半年銀行股的表現(xiàn)弱于大市。銀行股的估值遠(yuǎn)低于歷史平均水平，中國銀行(3.57,0.07,2.00%)業(yè)與ＧＤＰ走勢趨同，如果全球／中國經(jīng)濟(jì)增長出現(xiàn)企穩(wěn)跡象，對銀行業(yè)的觀點將轉(zhuǎn)為偏樂觀。
資本品：估值的大幅收縮已經(jīng)改善了中國建筑企業(yè)的風(fēng)險回報（從基礎(chǔ)設(shè)施擴(kuò)建中受益）原材料價格的下跌可能會緩解很多設(shè)備制造商的利潤率壓力，但外部需求的疲軟可能使估值維持在較低水平。交易性機(jī)會出現(xiàn)在政策刺激之時。
化工：供需格局在２００９年可能惡化，對通用化學(xué)品生產(chǎn)商持謹(jǐn)慎觀點；但子行業(yè)化肥、材料等因政府的扶持性政策和原油價格上漲，可相對樂觀。
綜合企業(yè)：整個行業(yè)的企業(yè)重組進(jìn)程（資產(chǎn)注入、剝離和非核心資產(chǎn)處置）會相應(yīng)加快市場對企業(yè)治理問題的擔(dān)憂可能限制其上行空間，整體機(jī)會缺失，但重組預(yù)期的個股機(jī)會較好。
可選消費品：房地產(chǎn)和股票市場疲軟以及收入增長放緩預(yù)期導(dǎo)致的負(fù)面財富效應(yīng)可能使可選消費品面臨下行風(fēng)險。在極具吸引力的買入時機(jī)出現(xiàn)之前不要投資于該行業(yè)。
食品和飲料：與對周期性風(fēng)險高度敏感的行業(yè)相比，雖然食品和飲料行業(yè)在抵御經(jīng)濟(jì)增長放緩方面處于更有利的位置，但Ａ股市場該行業(yè)估值較高，建議在底部探明、經(jīng)濟(jì)見底后才對該行業(yè)積極配置。
保險：保險行業(yè)過高的估值、盈利可預(yù)見性的惡化以及降息周期令其投資機(jī)會缺失，該行業(yè)作為投資放大器，可在宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境改善后進(jìn)入。
金屬及采礦：該行業(yè)可能受到周期性需求方面一系列不利因素的進(jìn)一步拖累。如果全球／國內(nèi)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)改善跡象，增加估值被大幅低估的子行業(yè)股票的投資。
傳媒：收入對ＧＤＰ 增長的敏感性相當(dāng)高。在經(jīng)濟(jì)形勢改善前回避。
石油和天然氣：全球需求的疲軟可能促使油價的底部構(gòu)造復(fù)雜化。建議進(jìn)行選擇性投資，看好能夠從煉油毛利改善中受益的股票。關(guān)注天然氣價格變化等帶來的個股機(jī)會。
醫(yī)藥：該行業(yè)受外部需求沖擊的影響相對較小，并且其長期增長潛力和題材吸引力保持完好。密切關(guān)注醫(yī)改政策對相關(guān)公司的影響。
房地產(chǎn)：宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境惡化、信貸環(huán)境緊張、庫存水平較高、開發(fā)商利潤率仍然較高、０７年下半年房價大幅攀升以及消費者信心走軟等在一定時期內(nèi)打壓房地產(chǎn)行業(yè)的整體成交量及市場情緒。對該行業(yè)的投資立足于政策性機(jī)會；在宏觀經(jīng)濟(jì)狀況環(huán)比改善后，建議投資該行業(yè)股票。
港口：對港口運營商持中性看法，一方面，對于尋找穩(wěn)定的現(xiàn)金流收益率的投資者而言，目前疲軟的價格意味著具有吸引力的買入時機(jī)；但另一方面，由于全球經(jīng)濟(jì)增長放緩可能對吞吐量增長造成負(fù)面影響，因此該行業(yè)短期內(nèi)面臨盈利風(fēng)險。
航運：看淡該行業(yè)。鑒于其較高的經(jīng)營杠桿，大宗商品需求的減弱以及歐美消費增長的放緩可能顯著削弱該行業(yè)的盈利能力。
收費公路：與港口相似，但其防御性、盈利可預(yù)見性較高，較港口更具防御性特征。
公用事業(yè)(2023.025,14.61,0.73%)：對中國聯(lián)合發(fā)電企業(yè)的看法可逐漸偏向樂觀，預(yù)計在電價可能進(jìn)一步上調(diào)的情況下，某些區(qū)域性強(qiáng)勢企業(yè)的盈利可能復(fù)蘇，從而推動其股價表現(xiàn)。
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