在中石油成為公司股東以后，公司未來(lái)數(shù)年將繼續(xù)從事上游勘探開(kāi)發(fā)，維持現(xiàn)有區(qū)塊的油氣產(chǎn)量。未來(lái)定位在天然氣銷售和利用上，重點(diǎn)將逐步轉(zhuǎn)移至下游城市燃?xì)夂蛙囉萌細(xì)忸I(lǐng)域。09年在國(guó)內(nèi)天然氣價(jià)格未接軌，天然氣銷售和利用還處在起步階段，公司重點(diǎn)在國(guó)內(nèi)布局，計(jì)劃在2011年實(shí)現(xiàn)天然氣收入與現(xiàn)有上游收入持平。考慮公司當(dāng)前收入與原油價(jià)格高度相關(guān)，天然氣項(xiàng)目在2011年以前收入貢獻(xiàn)有限，給出2009-10年每股盈利在港幣0.52元和0.71元(下同)，2011年以后盈利能力將實(shí)現(xiàn)質(zhì)的飛躍。

  公司天然氣前景

  國(guó)內(nèi)天然氣需求呈加速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，國(guó)內(nèi)氣田產(chǎn)量的增長(zhǎng)遠(yuǎn)不能滿足，但是中石油和中石化進(jìn)行的海外兼并收購(gòu)在未來(lái)貢獻(xiàn)的分成氣將會(huì)幫助國(guó)內(nèi)供需差距縮窄。香港石油現(xiàn)有勘探項(xiàng)目對(duì)新業(yè)務(wù)構(gòu)成有力支撐，一方面在油價(jià)保持合理范圍以上，可以持續(xù)提供利潤(rùn)；另外現(xiàn)有項(xiàng)目相對(duì)成熟，正的現(xiàn)金流入可以幫助公司進(jìn)行收購(gòu)和重組。截至5月底公司的可用現(xiàn)金流在10億元，短期資金沒(méi)有問(wèn)題。公司在車用燃?xì)獾慕K端用戶為加氣站，爭(zhēng)取逐步實(shí)現(xiàn)計(jì)程車、公交車和油田機(jī)械的氣替代油；城市燃?xì)鈽I(yè)務(wù)力爭(zhēng)通過(guò)新建管網(wǎng)收取結(jié)構(gòu)費(fèi)，進(jìn)而對(duì)最終用戶收取使用費(fèi)。計(jì)劃3年時(shí)間實(shí)現(xiàn)下游然氣業(yè)務(wù)收入超越現(xiàn)有油氣勘探業(yè)務(wù)，在5年后下游燃?xì)鈽I(yè)務(wù)收入達(dá)到500-1000億元。

  聯(lián)營(yíng)公司事件公司之聯(lián)營(yíng)Aktobe于08年四季度向哈薩克斯坦政府支付超過(guò)21億港元的原油出口關(guān)稅，考慮公司間接持有其15.07%的股權(quán)，我們認(rèn)為Aktobe有理由豁免支付該稅項(xiàng)，因此申請(qǐng)償還所付款項(xiàng)是大概率事件，則公司年度盈利增加在1.3億元，相當(dāng)于每股增加0.10元。

  風(fēng)險(xiǎn)分析

  公司09年對(duì)勘探項(xiàng)目的資本支出保持在11億元，考慮到部分區(qū)塊進(jìn)入中后期，加上公司本身計(jì)劃的減產(chǎn)，09年的油氣產(chǎn)量同比將微降。公司08年下半年通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)回購(gòu)占到總股本的9%，09年根據(jù)股東會(huì)的授權(quán)，董事會(huì)可以在限定條件下回購(gòu)不超過(guò)10%的股份。公司主要盈利采取美元計(jì)價(jià)，由于香港采取聯(lián)系匯率制，美元匯率變動(dòng)對(duì)最終以港元標(biāo)示的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)影響有限。唯一的匯率變動(dòng)影響來(lái)自泰國(guó)區(qū)塊，泰銖持續(xù)貶值，但占收入的比重很小。

  估值和定價(jià)
  
  公司09年一季度由于低油價(jià)實(shí)現(xiàn)凈利同比大幅下降，根據(jù)我們對(duì)全年原油均價(jià)最新判斷，考慮公司油品差異，預(yù)計(jì)09-10年公司每桶實(shí)現(xiàn)價(jià)格在55美元和68美元，進(jìn)而考慮天然氣項(xiàng)目同期貢獻(xiàn)在3億元和8億元，給出每股盈利0.52元和0.71。北美對(duì)天然氣公司的估值水平在11-17倍P/E，綜合香港市場(chǎng)對(duì)上游勘探的估值，我們認(rèn)為對(duì)公司在2011年天然氣業(yè)務(wù)主導(dǎo)以前，分別給予12倍和13倍PE，在公司成功實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型后提高至15倍PE，對(duì)應(yīng)2009-10年目標(biāo)價(jià)港幣6.24元和9.23元。公司在2011年后股價(jià)會(huì)跟隨盈利水平實(shí)現(xiàn)質(zhì)的飛躍，長(zhǎng)期看好。當(dāng)前目標(biāo)評(píng)級(jí)為優(yōu)于大市。
 

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