2017年下半年以來(lái)，全球油價(jià)重心上移。OPEC嚴(yán)格遵守減產(chǎn)協(xié)定，控制生產(chǎn)限制出口，加速了全球油市的再平衡步伐。但美國(guó)不斷刷新紀(jì)錄的產(chǎn)量則給后市油價(jià)蒙上了陰影。目前油市的最大矛盾仍舊集中在基本面的供應(yīng)問(wèn)題上，筆者從原油生產(chǎn)情況入手，分析未來(lái)一年供應(yīng)端的壓力。

　　美國(guó)：頁(yè)巖油增產(chǎn)木已成舟

從貝克休斯對(duì)于鉆井?dāng)?shù)量的監(jiān)控上來(lái)看，截至2018年1月5日，全美活躍鉆井?dāng)?shù)量為742座，對(duì)比去年300多座的紀(jì)錄將近翻了一倍。另外，EIA數(shù)據(jù)表明，2017年10月美國(guó)各大產(chǎn)區(qū)的總體DUC(即半完井)數(shù)量為7342座，較9月增加了138座。一旦油價(jià)出現(xiàn)上行勢(shì)頭，半完井能夠迅速轉(zhuǎn)化成完井投產(chǎn)。通過(guò)監(jiān)測(cè)EIA每周發(fā)布的美國(guó)原油產(chǎn)量，過(guò)去一年美國(guó)產(chǎn)量保持穩(wěn)定上行勢(shì)頭。2017年年終出現(xiàn)兩次產(chǎn)量下跌，主要是因?yàn)閭鹘y(tǒng)颶風(fēng)季來(lái)臨，使得美國(guó)的原油生產(chǎn)受到影響，而非產(chǎn)油商的主觀因素導(dǎo)致。同時(shí)，目前的產(chǎn)油量均高于五年平均水平。

美國(guó)最關(guān)鍵的五大頁(yè)巖油產(chǎn)區(qū)主要是二疊紀(jì)(Permian)、巴肯(Bakken)、鷹灘(Eagle　Ford)以及奈厄布拉勒(Niobrara)和阿納達(dá)科(Anadarko)。頁(yè)巖油完井確實(shí)具有衰減的特性，根據(jù)EIA的評(píng)估，單井作業(yè)下，一年后日產(chǎn)量將減少69%，隨后兩年中將逐年衰減39%、30%。具體分析美國(guó)各大產(chǎn)區(qū)的油井現(xiàn)狀不難發(fā)現(xiàn)，盡管舊井產(chǎn)量出現(xiàn)了衰減，但新增鉆井完全可以彌補(bǔ)生產(chǎn)空缺。

此外，包括Continental　Resources和Concho　Resources在內(nèi)的公司均表示，受高油價(jià)的促使，2018年將繼續(xù)擴(kuò)大產(chǎn)量，其基本目標(biāo)增幅都超過(guò)25%。同時(shí)，他們還加大了未來(lái)一年的資本支出預(yù)算。由于在之前油價(jià)低迷時(shí)期不少公司出現(xiàn)了融資難的問(wèn)題，2017年二季度以前這些頁(yè)巖油生廠商確實(shí)適度控制了資本流出，對(duì)生產(chǎn)保持了較為謹(jǐn)慎的態(tài)度，勘探活動(dòng)有所減少。但是，伴隨著原油價(jià)格的抬升，企業(yè)現(xiàn)金流有所修復(fù)，2017年三季度財(cái)報(bào)公布后頁(yè)巖油企業(yè)轉(zhuǎn)而決定加大開(kāi)采力度。

盡管各國(guó)的原油投資基金與機(jī)構(gòu)多次督促油企提高投資者收益，否則將限制其貸款，但根據(jù)已經(jīng)公布2018年生產(chǎn)計(jì)劃的公司信息，他們會(huì)加大30%—35%的原油開(kāi)采支出。同時(shí)，部分公司已經(jīng)通過(guò)套期保值的方式對(duì)沖了超過(guò)一半的產(chǎn)量，未來(lái)價(jià)格即便有所波動(dòng)，但對(duì)其影響有限。由于不少頁(yè)巖油公司的主要生產(chǎn)地都集中在二疊紀(jì)(Permian)地區(qū)，而該地區(qū)的頁(yè)巖油成本一直偏低，因此從金融角度分析，2018年美國(guó)產(chǎn)量增加勢(shì)在必行。根據(jù)EIA的預(yù)測(cè)，2018年美國(guó)原油日產(chǎn)量將達(dá)到1002萬(wàn)桶，刷新美國(guó)1920年以來(lái)的最高產(chǎn)量紀(jì)錄。

　　巴西、加拿大等國(guó)：深海項(xiàng)目推動(dòng)進(jìn)行時(shí)

從EIA對(duì)于2018年原油生產(chǎn)增量的預(yù)測(cè)情況可以看到，除了美國(guó)之外，加拿大和巴西可能是產(chǎn)油增幅最大的兩個(gè)非OPEC國(guó)家。結(jié)合OPEC的分析，這兩個(gè)國(guó)家在2018年將實(shí)現(xiàn)一共30萬(wàn)—35萬(wàn)桶/日左右的增量。加拿大方面，2017年年末，不斷有新的原油生產(chǎn)點(diǎn)投產(chǎn)，比如Fort　Hill一期工程以及Herborn海上油田。另外，位于阿爾博塔的項(xiàng)目在2017年三季度經(jīng)過(guò)裝置升級(jí)之后，預(yù)計(jì)將在2018年達(dá)到2萬(wàn)桶/日的最高產(chǎn)量峰值。2017年11月27日，加拿大的埃克森美孚公司宣布希伯倫平臺(tái)已經(jīng)生產(chǎn)出了第一批原油，這個(gè)項(xiàng)目位于離岸350公里的紐芬蘭島和Labrador，產(chǎn)量預(yù)計(jì)高達(dá)12.3萬(wàn)桶/日。

不僅如此，這兩個(gè)國(guó)家的油企如埃克森美孚公司在2017年增加了對(duì)于深海原油開(kāi)采項(xiàng)目的資本投入，因此，2018年包括深海、超深海以及油砂項(xiàng)目的積極投產(chǎn)可能會(huì)為全球的原油供應(yīng)“添磚加瓦”。特別是在當(dāng)前布倫特以及WTI油價(jià)逐漸企穩(wěn)的現(xiàn)狀下，深海項(xiàng)目將更加吸引投資者。

在2017年11月30日OPEC宣布延長(zhǎng)減產(chǎn)計(jì)劃之后，我們有理由相信，2018年6月重新進(jìn)行會(huì)議評(píng)估之前，OPEC國(guó)家繼續(xù)遵守減產(chǎn)協(xié)議的可能性較大。2017年OPEC減產(chǎn)計(jì)劃的整體完成率為91%，然而，中東地區(qū)常年戰(zhàn)爭(zhēng)內(nèi)亂不斷，很多國(guó)家的生產(chǎn)生活都離不開(kāi)原油。在高油價(jià)的誘惑之下，可能會(huì)有一些小國(guó)違背減產(chǎn)協(xié)議的初衷。一旦平衡被打破，那么原油的再平衡預(yù)期將被無(wú)限期地延后。我們也能明確地看到，2018年美國(guó)的原油產(chǎn)量將更上一層樓。

另一產(chǎn)油大國(guó)俄羅斯，積極響應(yīng)OPEC會(huì)議的號(hào)召控制產(chǎn)量，其最重要的盧卡石油公司以及俄羅斯國(guó)家石油公司并未傳來(lái)新投產(chǎn)油田的消息，如果依據(jù)OPEC預(yù)測(cè)，2018年該國(guó)原油產(chǎn)量甚至?xí)?5萬(wàn)桶/日的縮減。不過(guò)，以巴西和加拿大為代表的國(guó)家正積極投產(chǎn)深海原油項(xiàng)目，未來(lái)增量也是非常可觀，預(yù)計(jì)巴西、加拿大、挪威、英國(guó)和哈薩克斯坦一共會(huì)有70萬(wàn)桶/日的增量。近期三大機(jī)構(gòu)不同程度上調(diào)了對(duì)北美地區(qū)原油產(chǎn)量的預(yù)期，EIA甚至悲觀預(yù)期2018年各地區(qū)將總共增產(chǎn)200萬(wàn)桶/日，我們?nèi)∑骄笳J(rèn)為2018年全球整體原油產(chǎn)量增速將達(dá)到160萬(wàn)桶/日的水平。

展望2018年，我們認(rèn)為上半年伴隨著OPEC不斷深化減產(chǎn)，如果能夠保證執(zhí)行力度在八成以上，那么前兩個(gè)季度需求大于供應(yīng)的格局應(yīng)該能夠保持。但是三季度之后，OPEC遵守減產(chǎn)協(xié)議的不確定性增大，原油市場(chǎng)可能會(huì)受到來(lái)自北美增產(chǎn)效應(yīng)的持續(xù)影響，再平衡步伐將受阻。而拐點(diǎn)過(guò)后，原油市場(chǎng)可能重回供過(guò)于求的局面。