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“負油價”應成為共克時艱的強信號

   2020-04-24 光明日報

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核心提示:20日,美油期貨五月合約最低跌至-40美元/桶,已然顛覆經濟學和商品交易價格常識。黑金似已金光不再,只余暗

20日,美油期貨五月合約最低跌至-40美元/桶,已然顛覆經濟學和商品交易價格常識。“黑金”似已金光不再,只余暗黑漆漆。這是自石油期貨自1983年在紐約商品交易所開始交易后首次跌入負數交易。大家的問題是:究竟發生了什么?接下來會發生什么?

發生了什么?其實也不難解釋。5月的美油期貨合同第二天就要到期,而產能“過剩”很是明顯,儲放油的地方已經不多了。美國能源信息署上周公布,上上周美國原油庫存環比增加1900多萬桶,連續兩周創紀錄增長且連續12周增加。而這些合約的交割倉庫庫欣(Cushing),其為內陸城市,儲量約為8000萬桶,本就不大,原油庫容很可能在幾周內填滿。這使得交割現貨產生的儲存等費用成本提高,因此大量合約平倉,帶來了這場迄今為止絕無僅有的“負油價”事件。正如一些觀察人士指出,除了市場供應過剩、庫存高企、需求不足等原因外,投機行為也是美油期貨合約價格大幅波動的原因之一。

從6月合約看,美油期貨并沒有跌入負值區間,從同期的布倫特原油價格看,也保持正值。因此,可以說,20日的油價“負值”并不意味著石油已經違背經濟規律而“沒人要且倒找錢”。實際上,紐約商品交易所5月交貨的輕質原油期貨價格21日出現大幅反彈、由負轉正,從20日收盤時的每桶-37.63美元回升至每桶10.01美元,雖然交易量極少。

當然,必須看到,無論是6月合約或布倫特原油價格都已經為歷史低價。而油價走低的主要原因,還是疫情基礎下的全球經濟停擺和需求疲弱。誠如在3月油價大跌時,必須看到,減產協議談判失敗并不完全是油價大跌的原因,需求疲弱才是。當前,雖然減產協議已經回歸,第一步將在今年5月至6月減產970萬桶/天,為歷史減產規模之最。但市場普遍認為,全球需求下降幅度遠遠大于減產幅度,或為其兩倍之多,根據相關研究測算,全球城市封鎖帶來的能源需求大幅下降,其中石油需求下滑1810萬桶/天。因此,市場并不“買賬”,油價難以因“減產”而“回升”。

也有傳聞認為,此次油價大跌是一個或幾個“大陰謀”,是有人出手刻意打壓油價帶來的結果。這種說法看似有自己的一套道理,其實不然。比如,美國對于超低油價是不是就“甘之如飴”?恐怕未必。尤其對于現任總統特朗普而言,其上臺后,對推動美國能源產業發展的重視程度和投入力度前所未有。他不僅認為能利用能源產業發展增加美國人的就業機會,推動美國的經濟增長,而且視能源產業發展為“使美國再次強大起來”、重現“美國夢”的突破口。

美國的原油產量現已居世界第一。如果低油價環境持續,據Rystad Energy的數據,在油價20美元的環境下,533家美國石油勘探和生產公司將在2021年底前申請破產;如果跌至10美元的價格,將有1100多家公司破產。因此,特朗普恐怕并不希望油價過高,從而影響美國經濟的通脹水平;同時,也不希望油價過低,從而影響美國能源計劃。特朗普21日通過社交媒體表示,不會任由美國油氣企業倒下,已經指示美能源和財政兩部制定方案提供資金支持。

現在可以看到的是,諾布爾能源公司、哈里伯頓、馬拉松石油公司和西方石油公司的市值都縮水了三分之二以上,道指成分股埃克森美孚下跌了38%。美國“引以為傲”的頁巖油更是雪上加霜,曾經的頁巖氣明星惠廷石油公司本月初申請破產保護。很多人認為,這只是多米諾骨牌倒下的第一張牌。因此,沒有什么理由讓人覺得,美國要“暗戳戳”的打壓油價至此。事實上,在沙特及俄羅斯3月減產協議“流產”后,全球油價“暴跌”,彼時特朗普也甚是著急,其向雙方喊話,鼓勵減產協議的繼續。4月初,特朗普與沙特、俄羅斯領導人進行了交談,推動了減產協議的出臺,但無奈市場頹勢已成。

盡管期貨油價進入“負值區間”的確有其技術性和結構性原因。但也不得不說,目前狀態下,經濟前景仍舊非常難以讓人樂觀。雖然有聲音認為,疫情過后就會有“報復性消費”云云,但疫情本身究竟會持續多久還不確定,而幾年來的保守主義抬頭帶來的“后撤”影響也將更為深遠。

從歷史上來看,幾次石油價格大跌都伴隨著經濟金融危機。

——20世紀80年代中期,1985年11月至1986年4月,油價曾在半年內跌去67%。雖說直接影響因素是1985年12月的OPEC第76次會議,其公布了“低價保額”戰略,掀起旨在爭搶市場份額的“價格戰”。但那時正是美國股市的漫長“牛市”,如火烹油的好時光。接下來,1986年,眾多宏觀和企業層面的經濟數據表現暗淡,引發投資者恐慌,美國經濟發出與目前類似的衰退信號,1987年10月19日星期一,美股暴發了歷史上最大的一次崩盤事件。

——1997年1月至1998年12月,原油價格自高點最大跌幅61%。表面上看,也是因為委內瑞拉和尼日利亞等部分產油國不顧產量配額肆意增產,沙特為首的OPEC再度提出增產計劃。1998年亞洲金融危機爆發,全球經濟增長減速。

——2001年9月至11月間,跌幅40%。“9·11”事件和互聯網泡沫破裂,美、歐、日三大經濟體經濟增長同時減速。

——2008年7月至12月,最大跌幅75%。美國次貸危機帶來全球金融危機。

今日之前,近幾年石油價格也有過幾次“暴跌”,2014年中至2016年初,頁巖油產量迅速增長,OPEC拒絕減產,布油跌幅超過70%,后才有今日所見之“減產協議”。2018年底,因全球貿易戰等,油價也在兩個月內跌去40%。

油價大跌雖有短期因素,但長期影響因素和對長期發展的影響,也已經從歷史中看得非常明顯。此次油價大跌,并不完全是“一時興起”,而是近年來不斷浮現的事實,與技術革新、貿易戰、經濟結構瓶頸、國際關系困境等息息相關。目前能夠看到,隨著WTI5月油價轉負,6月合約也遭到拋售,跌幅一度達到70%。

改變一個事件容易,改變一個趨勢很難。從趨勢看,無論疫情是否過去,對全球經濟面臨的挑戰都將持續。紐約原油期貨主力合約價格暴跌,反映出此前主要產油國達成的減產協議對解決近期供應過剩問題作用十分有限。“負油價”是疫情沖擊下全球經濟形勢的極端化反映,更應該成為世界各國攜手抗疫、共促全球經濟復蘇的一個警示信號。(作者:萬喆,系中國黃金集團首席經濟學家)


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