徐東 中國石油規劃總院工程經濟研究所所長

隨著海外油氣權益產量突破1億噸，對外，中國石油深度參與全球油氣生產運營，不斷豐富和貢獻全球油氣市場供給側成為事實。對內，在中國油氣對外依存度持續走高的敏感期對保障國家能源安全也將發揮重要作用。如何穩住并不斷提高海外油氣權益產量，在抓好油氣生產經營的同時，積極利用資本運營手段優化海外資產組合，通過資產經營和資本運營的雙輪驅動，不斷夯實油氣穩產、增產基礎這個課題又一次現實地擺在了決策者、管理者和研究人員的面前。

　　國際油氣并購窗口期隱現

2019年12月10日，世界五大石油公司，也是美國第二大石油公司雪佛龍對外宣稱，將減記旗下數項資產的價值，合計100億至110億美元。成為能源行業近年來規模最大的減記舉措。據了解，去年三季度雪佛龍營業收入同比降低18%，歸屬母公司凈利潤同比減低36%。減記資產中，超過一半為美國阿巴拉契亞地區的頁巖資產，以及墨西哥海上石油項目Big Foot的產量價值和加拿大一家出口液化天然氣設施公司的價值。2019年12月20日，殼牌也宣布其資產將在四季度減值17億至23億美元。消息傳出，殼牌公司股價當日下跌1%。2019年11月，西班牙雷普索爾石油公司減記50億美元油氣資產；2018年10月，BP減記26億美元資產；過去幾年，埃克森美孚累計減記了資產25億美元。來自最新一期的《能源情報周刊》表明，在2019年三季度，世界五大石油公司中，只有2家能夠通過經營現金流滿足股票分紅和回購的現金需求，其他3家只有依靠資產出售和增發債券的方式實現。

與此同時，氣候變化的社會共識也極大影響和制約著石油公司的發展。世界和歐洲一些銀行已經不向油氣公司貸款，尤其是那些油砂項目、重油深加工和運輸項目。油氣類股票價值不被市場認同，價值被低估，投資者紛紛拋棄油氣類股票。投資機構預測，氣候變化情景下，大多數對環境友好的石油公司的股票將減值16%，而那些氣候變化的滯后公司將降低價值60%。越來越多的共識是，鑒于中低油價和氣候變化下能源轉型的影響，2010年至2020年將是油氣投資者“失去的十年”。

過去幾年的國際資產并購交易行為總結分析表明，國際石油公司資產剝離的主動性和前瞻性在不斷增強，在交易市場上積極剝離非核心資產，并充分利用每一次資產剝離的機會，實施歸核化戰略，進行戰略聚焦和市場校正，實現了公司的有機增長，提高資金使用效率與投資回報率。

基于以上分析，迫于經營壓力和投資者分紅的要求，國際石油公司和大部分獨立石油公司出售資產的力度和需求處于非常急迫的“窗口期”，如果研判合理，措施得當，對于包括中國石油在內的其他石油公司而言，未嘗不是一次項目優化和資產洗牌的機遇。

　　中國石油海外業務面臨形勢

海外權益產量超過1億噸，是成績更是壓力。近年來中國石油海外業務在取得快速發展的同時，也顯現出一些發展的瓶頸：

一是核心資產儲備不足。從整體看，處于開發中、后期的項目占比相對較高；在產項目中，2025年前到期項目數和產量占比相對較高，中國石油海外在資源的組合、接替性方面較國際大石油公司仍存在一定差距。

二是存量油氣資產結構需要持續優化。具體表現為勘探項目偏少，資源基礎有待加強；開發項目中，低風險高價值項目偏少。權益產量的相當部分來自伊拉克、南蘇丹等高風險國家；一批非常規、LNG及深海項目投資大、成本高，項目經營面臨挑戰；天然氣資產比重低，創效能力還未顯現；資產集中度較高。

三是優質資產占比較小，資產創效能力不足。表現在小規模項目占比較大。

四是資產買賣極不均衡，國際化資本運營能力有待提升。2000年以來，中國石油海外資產獲取與資產處置比例不平衡，資產處理力度有待進一步加強。數據反映出來的是中國石油海外業務資本運營現狀，即資本運營能力和商務運作能力同國際大石油公司相比存在差距。

　　實施策略建議

要實現中國石油海外業務的優質高效發展和不斷克服自身存在的短板和發展瓶頸，在搞好資產經營的同時，必須重視和提升資本運營能力。在國際資產并購的重要窗口期，實施好以下三項工作。

第一，要牢固樹立“雙輪驅動”長期發展意識。中國石油需要借鑒和學習國際石油公司長期采取生產經營和資本運營雙輪驅動的做法和經驗，轉變海外資產經營觀念，優化完善集團公司管理機制。新形勢下，克服單一的生產經營模式，既要堅持資源策略，通過獲取海外優質油氣資產，強化生產經營來獲取收益，夯實企業發展基礎，保障國家能源供給安全，又要探索資本戰略，運用資本交易手段(如低買高賣)獲益，輔助實業發展。要做好戰略性布局，靈活運用各種資本運營方式，實施資產收購和資產剝離的動態調整，優化公司全球資產配置。不僅要對符合企業海外業務有機增長和核心業務聚焦的潛在項目跟蹤研究、聚焦分析，而且更要重視和樹立資產剝離思維，不斷剝離不良和非核心資產，使買、賣常態化。

其次，要積極在國際石油公司資產交易中尋求機遇，發現契合資產，實現錯位發展。目前西方國際石油公司迫于經營壓力、投資者短期分紅要求和氣候變化等因素，減記資產價值，出售相應的資產和股權，中國石油應該積極抓住這一輪資產并購交易的時間窗口，根據自身的海外發展戰略，對公司存量資產進行評價，明確要繼續保持和發展的資產，關注與其具有較大協同效應的資產，應積極跟蹤大型石油公司在油氣交易市場上的收并購行為，關注國際石油公司完成并購后可能處置的與中國石油收購目標和未來發展相吻合的資產。同時，要總結歷史上高溢價購買海外資產的教訓，研究分析全球油氣資源并購交易的評價油價走勢以及與國際油價走勢的相關性，為未來發起新的并購交易提前謀劃，制定不同經濟承受力情景下的資產并購優先次序，以保障在商務時機來臨時能夠以最合理的工作周期和價格估值獲取優質油氣資產。

最后，要積極探索和使用創新性交易模式。在低油價周期等諸多不確定性情景下，為了降低風險和確保買賣雙方交易的公平性，國際石油公司的交易模式呈現了多樣性和靈活性的特點，并含有保護條款以及規避風險設計，以期買賣雙方都能在交易中得到滿意結果，實現雙贏。在現金支付的基礎上，股權支付、遞延支付、成本轉移支付、潛在支付、MLP、保留廢棄義務、賣方融資等創新交易模式越來越多地出現在國際資產并購交易過程中。目前迫于投資者關注自由現金和股東分紅的壓力，國際石油公司急于出售部分油氣資產，建議中國石油等中方企業根據不同項目類型，嘗試制定和補充不同交易模式的組合方案，不斷優化油氣資產組合，持續降低資產經營風險。具體建議包括：針對勘探項目，可以將有關儲量指標作為關鍵觸發要素，采取現金+潛在支付的組合交易模式；針對開發項目，可以將油價和產量等指標作為關鍵觸發要素，采取現金+潛在支付+賣方融資的組合交易模式；針對油氣管道項目，管道輸量負荷和運營期是關鍵指標，采取MLP和賣方融資等模式相對比較安全和穩妥；針對成熟市場的煉油和銷售項目，為了避免風險，采取聯合競購的模式或者采取現金+股權支付的模式操作。如果上述交易必須采取現金交易方式，也應該增加賣方融資和遞延支付等條款，實現限制對方和降低自身風險的目的。