中石化公布09年中報(bào)，煉油業(yè)務(wù)占主體的公司經(jīng)營(yíng)收益和股東利潤(rùn)同比大幅增長(zhǎng)575.5%和332.8%，分別為461.8億元和332.5億元(人民幣，下同)；實(shí)現(xiàn)每股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流0.95元，中期每股盈利0.383元，派息每股0.07元。與我們此前預(yù)期每股盈利0.376元基本一致。公司上半年原油產(chǎn)量2100萬(wàn)噸，天然氣產(chǎn)量40.37億立方米，分別同比增長(zhǎng)1.2%及下降1.1%。

　　上半年原油加工量達(dá)到8690萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)1.8%;成品油產(chǎn)量5404萬(wàn)噸，比去年同期增長(zhǎng)3.5%;而境內(nèi)成品油銷售量則按年減少8.4%, 為5711萬(wàn)噸。由于油價(jià)走低，上半年成本減少16.31億元，推動(dòng)盈利急升。公司股價(jià)對(duì)應(yīng)8-9倍動(dòng)態(tài)市盈率，低于歷史平均，6-12個(gè)月目標(biāo)價(jià)在HK$7.85。

　　公司上游通過2次反向操作增加資本支出金額20億元，從而同比提升原油產(chǎn)量1.2個(gè)百分點(diǎn)。下半年進(jìn)一步加大風(fēng)險(xiǎn)勘探項(xiàng)目的投入力度。收購(gòu)Addax公司的資產(chǎn)在尼日利亞和加蓬，截至09年2季度平均日產(chǎn)在14.3萬(wàn)桶/天，預(yù)計(jì)未來(lái)高峰產(chǎn)量在1200萬(wàn)噸/年。截至08年底，公司2P儲(chǔ)量5.37億桶, 3P儲(chǔ)量7.38億桶。公司認(rèn)為收購(gòu)價(jià)格合理，考慮到Addax尚有111個(gè)未開發(fā)圈壁，未來(lái)儲(chǔ)量和產(chǎn)量提升潛力很大。

　　上半年國(guó)內(nèi)成品油表觀消費(fèi)量同比下降4.8%的大背景下，公司原油加工量和成品油實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，其中汽油和煤油產(chǎn)量同比增長(zhǎng)21%和17.8%；柴油由于需求不足，公司改變產(chǎn)出比，從而產(chǎn)量同期下降5.4%。公司通過適應(yīng)性改造，上半年復(fù)合開工率逐步提升，由年初的87.9%,逐步恢復(fù)到2季度的97%-98%，考慮到正常停機(jī)檢修，已經(jīng)接近滿負(fù)荷生產(chǎn)。原油加工量從春節(jié)前的42萬(wàn)噸，4-6月份分別逐步提升至50.16萬(wàn)噸、50.38萬(wàn)噸和51.72萬(wàn)噸。

　　估值 下半年成品油產(chǎn)銷量壓力尤存，公司下半年整體盈利能力將略遜于上半年，調(diào)低全年盈利預(yù)測(cè)至0.73元，2010年為0.81元。整體估值依然偏低，維持買入的投資評(píng)級(jí)。