投資要點

　　●公司實施技術主導下的差異化路線，而差異化戰(zhàn)略的實施，使公司更多產能配置于具核心競爭力的品種上，如此必將提升未來盈利。

　　●募投項目已進入到設備的安裝階段，預計2010年11月試生產，2011年將開始貢獻利潤。

　　●預計2010-2012年公司每股收益分別為0.51、0.89、1.48元，給予“買入”的投資評級。

　　●風險提示：項目進展及高端產品銷量未達預期。

　　橡膠價格波動影響成本

　　寶通帶業(yè)(300031)主要生產各類織物芯輸送帶、各類鋼絲繩芯輸送帶以及各類特種輸送帶產品，應用于鋼鐵、水泥、電力、港口、煤炭、化工、物流等行業(yè)。公司屬于民營企業(yè)，大部分高管均持有公司股票，2010年12月底將有2374萬股解禁，屆時對公司股價存在一定壓力。

　　對公司成本影響最敏感的因素是橡膠價格的波動。我們認為如果宏觀經濟保持穩(wěn)定，短期內天然橡膠的供需狀況無法改變，預計天然橡膠依然保持高位運行，但由于目前已經處于歷史高位，向上空間比較有限。而合成橡膠由于與原油價格走勢緊密相關，由于勘探開發(fā)領域的投資不足，預計原油價格將保持在70-100之間運行，相對比較平穩(wěn)。據測算，橡膠價格每變動1%，公司產品毛利率變動幅度區(qū)間為1.19%-1.79%，不過隨著公司產品結構向高端產品調整，公司產品毛利率相對于橡膠價格變得越來越不敏感。

　　募投項目消除產能瓶頸

　　公司主要品種包括耐高溫帶、聚酯帶、鋼絲繩帶，未來還將增加疊層阻燃帶和高強度鋼絲繩帶。公司耐高溫輸送帶主要包括TNG型EP耐高溫輸送帶系列和長距離耐高溫鋼絲繩輸送帶系列，由于公司產品性價比高，市場占有率逐年上升，銷售毛利率也開始上升。疊層阻燃帶采用MT830-1999《煤礦用織物疊層阻燃輸送帶》標準，達到國際領先水平，為目前普遍用于煤礦支巷道的PVC/PVG整芯阻燃帶的升級換代產品。

　　疊層阻燃帶項目是公司上市時的募投項目，預計投資額為20620萬元，建設產能為600萬平方米。目前該項目進入到設備的安裝階段，預計該項目2010年11月開始試生產，2011年將開始貢獻利潤。在市場開拓方面，神華寧煤集團、平煤集團等已和公司達成了初步采購意向。預計該產品2010年11月開始試生產，2011年將開始貢獻利潤。與此同時，替代及自然增長的市場空間巨大。

　　公司共超募金額為22685萬元，主要投資建設高強度鋼絲繩帶，技術難關已經攻克，強度達到7500N/mm(目前國際強度最大的輸送帶達到8000N/mm)，使用年限12年(普通鋼絲繩帶是5年左右)，預計建設產能為600萬平方米。高強度鋼絲繩帶的投產，將成為公司又一增長點。公司產品主要用于國外大型礦山，目前公司正在與巴西淡水河谷礦業(yè)公司洽談輸送帶的供應事宜。

　　定制生產決定差異化

　　從營銷模式上講，公司采用定制生產模式，而不是傳統(tǒng)的定單生產模式，通過采用定制生產的經營模式，公司成功實施了高級別的差異化戰(zhàn)略。公司差異化戰(zhàn)略的實施完全由公司的技術做后盾，技術決定差異化。走差異化路線的優(yōu)勢在于可以清楚了解客戶的真實需求，一方面可以保證公司目前的市場份額，另外一方面也有利于公司進行產品定價，提高公司產品的盈利能力。

　　差異化戰(zhàn)略的實施，使公司更多的產能配置于公司具有核心競爭力的品種上，對應的毛利率比較高，如此，必將改變公司的盈利結構。同時由于高端產品居主要位置，議價能力較強，對橡膠等成本變動的敏感性也將趨于下降。

　　盈利預測與評級

　　我們預測公司2010-2012年每股收益分別為0.51、0.89、1.48元，目前估值與同行業(yè)及創(chuàng)業(yè)板平均估值水平相比有所偏低，給予“買入”的投資評級。