1月化學原料及化學制品制造業(yè)PMI指數(shù)為51.9，環(huán)比增加4.2，化纖制造及橡膠塑料制品業(yè)PMI指數(shù)為47.0，環(huán)比增加3.2。

    1月PMI數(shù)據(jù)的主要特征是：需求回升、成品庫存下降、產(chǎn)量增加、企業(yè)采購依然謹慎、原料庫存維持較低水平、采購價格上漲，產(chǎn)品價格處于低位，1月份行業(yè)盈利不太樂觀。

    行業(yè)目前處于去庫存中繼還是補庫存開始？我們認為需要從庫存水平、去庫存的時間長度和宏觀經(jīng)濟等方面來看，首先從庫存水平來看，11年底行業(yè)庫存絕對值較高；其次，12月份行業(yè)庫存見頂，僅通過1個月時間很難把庫存消化完畢，去庫存的時間不夠；因此，我們認為未來行業(yè)仍然處于去庫存階段。隨著經(jīng)濟中樞下移，化工行業(yè)盈利將呈收斂趨勢，彈性趨弱，化工股估值也將下降，未來大市值的化工股估值將很難提升。

    1月化工PMI指數(shù)意外反彈

    2012年1月份，中國物流與采購聯(lián)合會、國家統(tǒng)計局服務業(yè)調查中心發(fā)布的中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）為50.5%，比上月回升0.2個百分點，繼2011年12月份回升后，1月份PMI指數(shù)繼續(xù)小幅回升，預示中國經(jīng)濟回調過程逐步趨穩(wěn)。

    從化工行業(yè)來看，1月兩大子行業(yè)PMI指數(shù)均上漲，化學原料及化學制品制造業(yè)PMI指數(shù)為51.9，環(huán)比增加4.2，化纖制造及橡膠塑料制品業(yè)PMI指數(shù)為47.0，環(huán)比增加3.2，增幅較大，我們繼續(xù)考察11個分項指標變化情況，1月化學原料及化學制品制造業(yè)8個指標環(huán)比上升，3個指標環(huán)比下降，其中采購量、進口、生產(chǎn)量指數(shù)增幅較大，分別增加6.4、9.2、8.6，產(chǎn)成品庫存降幅較大，下降11.1，其余指標變化不大；1月化纖制造及橡膠塑料制品業(yè)9個指標環(huán)比上升，1個指標環(huán)比下降，1個指標沒有變化，其中購進價格、主要原材料庫存生產(chǎn)量大幅增加，增加25.2、5.6、7.9，進口減少，下降2.0，其余指標變化相對較小。

     綜上，1月化工兩大子行業(yè)化學原料及化學制品制造業(yè)與化纖制造及橡膠塑料制品業(yè)PMI指數(shù)均增加，且上升幅度相對較大，化學原料及化學制品制造業(yè)PMI指數(shù)為51.9，環(huán)比增加4.2，化纖制造及橡膠塑料制品業(yè)PMI指數(shù)為47.0，環(huán)比增加3.2，增幅較大，我們認為節(jié)日因素是化工PMI指數(shù)反彈的主要原因，3月的PMI可能更具有代表性。

    春節(jié)假期造成分項指數(shù)擾動

    營銷環(huán)節(jié)：化學原料及化學制品制造業(yè)產(chǎn)成品庫存為46.4，下降11.1，由于節(jié)日因素，國內和出口兩個市場訂單提前，使得企業(yè)庫存下降；現(xiàn)有訂貨、供應商配送時間分別下降2.8、1.8，為40.8、48.1，現(xiàn)有訂貨繼續(xù)下降，表明需求仍不樂觀；出口訂單、新訂單分別增加7.0、4.0，為52.1、50.1，說明節(jié)日因素導致出口訂單提前；化纖制造及橡膠塑料制品業(yè)產(chǎn)成品庫存、供應商配送時間分別增加0.2、0.5，為50.2、50.4，節(jié)日消費熱潮退去，庫存增加；現(xiàn)有訂貨、出口訂單、新訂單分別為45.3、44.5、38.9，分別增加4.9、0.6、0，訂單指數(shù)下滑放緩。

    生產(chǎn)環(huán)節(jié)：化學原料及化學制品制造業(yè)生產(chǎn)量與雇員指數(shù)分別為56.1、50.0，分別增加8.6、1.6，這兩項指數(shù)超出我們預期，我們認為國外需求在節(jié)前提前釋放及國內企業(yè)提前備貨是生產(chǎn)增加的關鍵；化學纖維與橡膠塑料行業(yè)生產(chǎn)量與雇員指數(shù)同樣增加，分別為49.7、48.5，分別增加7.9、1.5，化纖生產(chǎn)指數(shù)弱于化學原料，化纖受出口影響可能較小。

    采購環(huán)節(jié)：化學原料及化學制品制造業(yè)購進價格繼續(xù)上漲，為58.3，增加3.3，價格的上漲一方面是原油價格上漲帶來的成本因素，另一方面則是春節(jié)到來成交量減少，產(chǎn)品價格上漲未必是需求的真實反映；原材料庫存、進口分別為50.2、60.1，分別增加1.8、9.2；采購量增加6.4，為49；化纖與橡膠塑料行業(yè)購進價格繼續(xù)大幅上漲，為57.4，增加25.2，結束連續(xù)四個月來超低局面；采購量、主要原材料庫存均上升，分別為46.8、54.0，分別增加4.8、5.6；進口為42.1，下降3.2。

    從1月份PMI分項指數(shù)可以看出，化學原料及化學制品制造業(yè)出現(xiàn)了購進價格繼續(xù)上升、生產(chǎn)量增加、庫存下降，這些現(xiàn)象是春節(jié)假期帶來的擾動所致，未來還需觀察需求能否真實恢復。

    行業(yè)去庫存估值難提升

    1月PMI數(shù)據(jù)的主要特征是：需求回升、成品庫存下降、產(chǎn)量增加、企業(yè)采購依然謹慎、原料庫存仍然維持較低水平，隨著原油價格上漲，而產(chǎn)品價格處于低位，1月份企業(yè)的盈利不太樂觀。

    市場上大部分觀點認為，按歷史經(jīng)驗，春節(jié)后可能有補庫存行情，我們的觀點可能和市場觀點有所區(qū)別，我們認為必須要結合當前的庫存水平、去庫存的時間和宏觀經(jīng)濟來看，首先，從庫水平來看，11年11、12月由于需求的大幅下滑導致庫存被動增加，庫存絕對值較大；其次，12月庫存見頂，僅僅通過1個月時間很難把庫存消化完畢，去庫存的時間不夠；最后，當前訂單回升主要由于春節(jié)因素所致，況且通過整個PMI指數(shù)來看，只有生活消費品行業(yè)需求較好，而工業(yè)原材料行業(yè)需求仍然較差。

    雖然貨幣有再次放松的預期，但是我們認為放松的力度不夠，無法刺激工業(yè)生產(chǎn)者的積極性；雖然產(chǎn)成品庫存指數(shù)環(huán)比下降11.1個百分點，我們認為此項數(shù)據(jù)反映的是去庫存的范圍，而不能反映去庫存的程度；我們認為節(jié)前需求反彈，可能曇花一現(xiàn)，或者可能已經(jīng)透支了春節(jié)后的潛在需求，如果節(jié)后下游中小企業(yè)開工率不達預期，企業(yè)去庫存的力度將會更大，因而，我們繼續(xù)堅持我們12月份的觀點，行業(yè)仍然處于去庫存的過程中。

    從二級市場來看，當前化工上市公司的估值已經(jīng)比08年金融危機的對應估值還要低，當前估值可能是對未來經(jīng)濟彈性預期的反映，化工作為高彈性的行業(yè)，其需求和宏觀經(jīng)濟密切相關。

    隨著經(jīng)濟中樞下移，化工行業(yè)盈利將呈收斂趨勢，彈性趨弱，化工股的估值也將下降，未來大市值的化工股估值將很難提升；相反，近期一些化工中小盤的成長股已跌至對應12年15倍左右的估值，建議關注需求相對穩(wěn)定，靠近需求端，有新產(chǎn)能的標的，推薦寶通帶業(yè)、安利股份、陽谷華泰等。