煙臺萬華2011年實現(xiàn)營收133.6億元，同比增長45%，扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤18.5億元，同比增長21%，實現(xiàn)基本每股收益0.86元。

    去年四季度MDI價格下跌盈利弱化以及四季度寧波萬華停車檢修時間較長，拖累2011年全年業(yè)績的高增長。2011年全年營收增長主要來自于MDI產(chǎn)品擴能以及前三季度產(chǎn)品價格高位銷售旺盛。盡管去年四季度銷售毛利率環(huán)比下滑近10個百分點，但去年仍然保持了30.55%的高毛利率，較2010年提升5個百分點。公司總體費用率控制穩(wěn)定，在產(chǎn)品盈利提升的前提下，營業(yè)利潤同比大幅增長63%。由于營業(yè)外收支占比下降及所得稅率提升導(dǎo)致利潤總額和凈利潤增幅分別為45%和21%，低于營業(yè)利潤63%的增幅。其中，營業(yè)外收支主要是政府補助(所得稅返還額1.55億元)較去年大幅下降以及固定資產(chǎn)處置損失大幅增加1570萬元。不考慮非經(jīng)常性損益后的歸屬于母公司股東的凈利潤增幅達(dá)到58%。

    需求緩慢復(fù)蘇，MDI盈利將呈前低后高態(tài)勢。盡管目前MDI下游需求仍顯疲軟，但需求正在逐步復(fù)蘇，價格在觸底回升之中。今年以來，包括萬華及拜耳等公司已多次上調(diào)MDI產(chǎn)品的掛牌價，目前純MDI和聚合MDI價格已經(jīng)回升到去年夏天的水平，較景氣低點分別回升了15%和26%。同時，預(yù)計建筑保溫領(lǐng)域的聚氨酯需求將有望復(fù)蘇，如果配合相關(guān)政策于2012年出臺，無疑將大大推動MDI在國內(nèi)市場的需求。供給方面，今年全球MDI唯一增量是公司寧波二期技改完成，公司將繼續(xù)擴大市場份額，帶動公司業(yè)績繼續(xù)保持快速增長。

    暫不考慮煙臺萬華新項目的收益，長城證券調(diào)整公司2012-2013年EPS分別為1.06元和1.42元，對應(yīng)PE為14倍和11倍，隨著公司新項目陸續(xù)貢獻業(yè)績，公司將從目前的MDI單一供應(yīng)商向以聚氨酯和丙烯酸為核心的高端化學(xué)品供應(yīng)商轉(zhuǎn)型，重新步入高速增長的通道，當(dāng)前估值較低，維持公司“推薦”評級。