美國第三大石油公司康菲石油（ConocoPhillips）今天分拆，將煉油廠、管道和化工部門獨立出去，成立名為菲利普斯66（Phillips 66）的新公司。股東可憑康菲石油股票按二比一的比例獲得菲利普斯66股票，且無需為此交稅。新公司股票于5月1日，即本周二開始交易。

    存續(xù)的康菲石油將保留其名稱、休斯敦總部及油氣田資產(chǎn)。新成立的菲利普斯66（該名稱原為康菲旗下汽油與加油站的品牌）本身也稱得上巨頭，該公司將與瓦萊羅能源（Valero Energy）爭奪全美最大獨立煉油公司的地位。其日煉油產(chǎn)能達220萬桶，年營收約為2000億美元。用新公司首席執(zhí)行官格雷格·加蘭德（Greg Garland）的話來說：“我們的規(guī)模將與瓦萊羅相仿，兩倍于馬拉松石油（Marathon Oil）。我們在美國國內(nèi)有11座煉油廠，在其他國家還有4座，實現(xiàn)了地域分布上的多元化。”

    菲利普斯66將直接管理約1.5萬英里管道，并經(jīng)由與光譜能源（Spectra Energy）合資的DCP能源公司運營另外4萬英里管道，它還將擁有雪佛龍菲利普斯化工公司（ChevronPhillips Chemical Company）的半數(shù)股權(quán)，另一半由合資方雪佛龍擁有。“中游與化工是我們的優(yōu)勢所在”。加蘭德說。

    聽起來不錯，對吧？那菲利普斯66的新晉股東該怎么做呢？最簡單的選擇是按兵不動，持有這些新得來的股票。畢竟，下游部門利潤增長迅猛（從2009年的5億美元激增至去年的36億美元），加蘭德還承諾將大手筆派發(fā)股息、回購股票。該股很快還將進入標(biāo)普500指數(shù)，取代蘇比維魯（Supervalu）。

    可我對菲利普斯66總還有些揮之不去的疑慮之情。業(yè)界普遍認為，康菲本次分拆實際上是上游部門抓住機會，一舉拋棄回報率較低的下游資產(chǎn)，而不再像以前那樣逐步剝離。在分拆前的整整兩個月中，康菲石油都向我表示，正要退休的首席執(zhí)行官吉姆·馬爾瓦（Jim Mulva）和新任掌門瑞安·蘭斯（Ryan Lance）均完全沒有時間接受福布斯采訪，或許正是因為他們不愿談及上述問題。

    另一方面，加蘭德則必須跟大家談?wù)劊员闶雇顿Y者更熟悉這家新巨頭。在分拆前的專訪中，我問他投資者有什么理由為獲得菲利普斯66股票而興奮。他說：“它使下游部門可以放手追逐自身的增長機會。”

    可說真的，就算真有尚未得到重視的機會，它們到底有多大？今年上游部門（康菲石油）計劃投資150億美元，而下游業(yè)務(wù)的資本支出預(yù)算只有10億美元。考慮到上游業(yè)務(wù)的企業(yè)價值為1240億美元（根據(jù)德意志銀行分析師的說法），而下游業(yè)務(wù)只值345億美元，些許失衡并不意外，但不該有上述鴻溝。加蘭德表示：“作為一家綜合性石油公司，我們過去將大量資本投入勘探與開采領(lǐng)域，對綜合性石油公司來說，那確實是正確做法。”

    其實康菲過去不僅將多數(shù)資本投入上游業(yè)務(wù)，還從下游業(yè)務(wù)抽取資金。最近幾年里，康菲出售了價值20億美元的管道及一座歐洲煉油廠，還放棄了與沙特阿美（Saudi Aramco）在沙特共建一座全新煉油廠的大項目。菲利普斯66現(xiàn)在打算出售位于路易斯安那的Alliance煉油廠和賓夕法尼亞的Trainer煉油廠（達美航空曾暗示有興趣買入），很可能還會賣出其他資產(chǎn)。加蘭德稱：“我們一直在出售或關(guān)閉無利可圖的資產(chǎn)。”

    他的做法并不特殊。無數(shù)美國煉油廠已被關(guān)閉或正在掛牌出售，這主要是美國車用汽油需求下降及大量乙醇涌入燃油供應(yīng)市場的結(jié)果。“世界上的煉油廠已經(jīng)足夠多了。”加蘭德如是說。

    菲利普斯66這邊的資本回報率也有了顯著增長，2009年僅為1%，2010年躍升至5%，2011年更達到13%。可上游業(yè)務(wù)的表現(xiàn)仍然領(lǐng)先，盡管收購俄羅斯盧克石油（Lukoil）和柏林頓資源（Burlington Resources）的交易麻煩不斷，并為此蒙受了數(shù)十億美元虧損，但這三年中仍分別實現(xiàn)8%、12%和16%回報率。（相比之下，埃克森美孚去年上游業(yè)務(wù)資本回報率達26.5%，下游業(yè)務(wù)也有19%。）

    作為全美最大的獨立煉油公司，如果菲利普斯66想要縮減煉油業(yè)務(wù)，該用什么新業(yè)務(wù)取而代之呢？加蘭德表示：“我們計劃走升級之路，將更多投資注入化工和中游。”這些合資企業(yè)確有一些良好投資機會：比如投入60億美元建設(shè)新管道，服務(wù)于蓬勃發(fā)展的頁巖油氣企業(yè)；在沙特阿拉伯新建一座塑料廠；花50億美元在墨西哥灣沿岸建設(shè)乙烷廠。但要使這些新項目投入運營，仍需大量投資，同時，加蘭德稱他挑選出部分資產(chǎn)，賣給業(yè)主有限合伙制企業(yè)，以保證派發(fā)股息所需。