近來滬燃料油期貨活躍度下降，成交量和持倉量“一落千丈”，價(jià)格走勢則少有起伏。行業(yè)需求萎縮、消費(fèi)結(jié)構(gòu)改變和交易制度限制等多重因素互相作用，使得燃料油期貨活躍度下降。

    分析認(rèn)為，在歷經(jīng)去年合約交易單位擴(kuò)大和交割品級(jí)提高的重大改革之后，“新生”的燃料油期貨依然處于摸索階段，斷言“就此沉寂”或“重塑輝煌”為時(shí)尚早。不過，可以預(yù)見，影響力更大、合約更小的原油期貨推出或?qū)_擊燃料油期貨。

    燃料油期貨活躍度下降

    燃料油期貨是我國化工期貨板塊的成熟品種，作為我國推出能源期貨的第一步，在上市之初，該品種的成交量和持倉量均出現(xiàn)快速的增長。數(shù)據(jù)顯示，2004年8月剛上市時(shí)，該品種持倉量為23080手，而2006年8月的持倉量是75852手，增加了228.6%；從成交量上來看，2006年8月的成交量相比2004年8月成交量增長了423.3%。2008年金融危機(jī)爆發(fā)后，燃料油期貨風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的功能得到了更加充分的體現(xiàn)，在2008年8月到2009年8月期間，燃料油期貨合約日總成交量最高達(dá)到181.1萬手，在2009年1月至2009年5月，日均成交量也維持在50萬手左右。但近來燃料油期貨成交呈現(xiàn)萎縮的狀態(tài)，日均成交量百余手，持倉量更是“一落千丈”，2012年5月8日，持倉量只有366手，成交量56手。（見圖表1）在價(jià)格走勢方面，也從原來的緊跟市場變化，到略有滯后，少有起伏。

圖表1：2009-2012年燃料油期貨持倉量 單位：手

資料來源：新華社多媒體數(shù)據(jù)庫

    分析認(rèn)為，自2004年8月25日上市至今，燃料油期貨已經(jīng)走過將近8年的歷程。尤其是在歷經(jīng)過2011年合約交易單位擴(kuò)大和交割品級(jí)提高的重大改革之后，燃料油期貨今非昔比，幾乎相當(dāng)于重新訂立了一個(gè)新合約，內(nèi)外走勢并不同步。例如，4月初滬燃油指數(shù)在將接近2008年年中峰值之后，“高處不勝寒”，調(diào)整意圖明顯，但是，國際原油指數(shù)距離2008年年中的高峰值尚有一定的差距。長此以往，惡性循環(huán)的結(jié)果很可能是“名存實(shí)亡”，由于缺乏基礎(chǔ)投資者和投機(jī)者的積極參與，導(dǎo)致交投極度低迷，流動(dòng)性嚴(yán)重缺乏，不具有投資可行性，已經(jīng)失去了應(yīng)有的價(jià)格發(fā)現(xiàn)、套期保值等市場功能。

    需求萎縮和交易制度限制致“滬油”活躍度下降

    分析認(rèn)為，燃料油期貨由“活躍”到“沉寂”的變化主要受行業(yè)需求萎縮和交易制度限制等多重因素影響。

    首先，需求萎縮，消費(fèi)結(jié)構(gòu)大變。我國燃料油消費(fèi)傳統(tǒng)上是集中在電力、建筑、化工、輕工、交通和冶金等行業(yè)。2005年之后，由于國家調(diào)整燃料油消費(fèi)稅等稅收政策、節(jié)能減排、油價(jià)變化以及天然氣、煤等替代燃料的發(fā)展，我國燃料油消費(fèi)結(jié)構(gòu)發(fā)生了巨大轉(zhuǎn)變。目前主要用途是船用燃料、地方煉廠原料和建材使用的鍋爐燃料。從全國范圍來看，我國燃料油消費(fèi)結(jié)構(gòu)從2005年以電力、建筑和化工行業(yè)為主，轉(zhuǎn)變2010年以煉油化工原料為主，交通船供需求為輔。（見圖表1）華證期貨分析師胡華釬分析認(rèn)為，未來燃料油下游需求僅存的一線生機(jī)來自于保稅船用油需求的增長，“但在全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢的背景下，近幾年市場難以有明顯的好轉(zhuǎn)，總的需求下降使得市場對其關(guān)注度逐漸降低。”

    圖表2：2005年和2010年我國燃料油消費(fèi)機(jī)構(gòu)
 

資料來源：新華社多媒體數(shù)據(jù)庫

    其次，交易制度限制。交易所去年調(diào)整修改了燃料油的交易規(guī)則，在合約大小以及交割品標(biāo)準(zhǔn)等方面分別作了修改。中國國際期貨分析師包娟說，這一修改增加了投資者入門門檻，使得本就缺乏機(jī)構(gòu)客戶的市場再度喪失了個(gè)人投資者的介入，“交割品質(zhì)的修改則將船用油品質(zhì)的燃料油作為主要的交割對象，這本是一個(gè)良好的轉(zhuǎn)變方向，但市場在關(guān)注度較低的情況下，難以培育新的一批投資者。”

    燃料油期貨本來就屬于不太活躍的品種，卻在我國推行“大合約”制度改革的進(jìn)程中首當(dāng)其沖，直接沖擊著那些為數(shù)不多且日益萎縮的中小投資者。投資者投資成本上升，投資興趣自然下滑，即便有少數(shù)投資者參與進(jìn)來，也顯得心有余而力不足，導(dǎo)致目前中小投資者被迫徹底退出，過度的“擠出效應(yīng)”致使燃料油期貨市場從此缺少了“潤滑劑”。

    此外，由于投資者教育等各類因素影響，絕大部分燃料油現(xiàn)貨企業(yè)及其負(fù)責(zé)人無法了解或不愿意介入期貨市場，而在消費(fèi)結(jié)構(gòu)發(fā)生轉(zhuǎn)變的條件下，面對新的服務(wù)群體，培育、發(fā)展和完善現(xiàn)貨商和機(jī)構(gòu)投資者無疑需要一個(gè)過程和一定時(shí)間，由此燃料油期貨進(jìn)入一種“關(guān)注度↓→活躍度↓→關(guān)注度↓……”的惡性循環(huán)。

    原油期貨上市或沖擊燃料油期貨

    未來，燃料油期貨是像線材期貨一樣沉寂？還是如鄭棉及滬銅般重回輝煌？ 分析認(rèn)為，自2004年8月25日上市至今，燃料油期貨已經(jīng)走過將近8年的歷程。尤其是在歷經(jīng)過2011年合約交易單位擴(kuò)大和交割品級(jí)提高的重大改革之后，燃料油期貨今非昔比，幾乎相當(dāng)于重新訂立了一個(gè)新合約。時(shí)至今日，就貿(mào)然宣稱燃料油期貨從此像線材一樣沉寂，尚為時(shí)過早！畢竟，鄭棉、滬銅等品種在剛推出的前幾年始終不怎么受市場“待見”，但如今已經(jīng)成為了國內(nèi)活躍的明星品種。實(shí)際上，作為國內(nèi)首個(gè)成品油期貨，本身定位就是一個(gè)試探性的品種或試點(diǎn)品種，目前依然處于摸索階段，“路漫漫其修遠(yuǎn)兮，仍需上下而求索”。

    新華社經(jīng)濟(jì)分析師王中凈認(rèn)為，伴隨著原油期貨的推出，燃料油期貨可能最終淡出期貨舞臺(tái)。目前的情況下，不乏有投資者在等待原油期貨的推出，根據(jù)目前市場上流傳的原油期貨標(biāo)準(zhǔn)合約草案，交易單位為100桶/手，原油期貨每日漲跌停幅度不超過上一個(gè)交易日結(jié)算價(jià)的±5%，最低保證金為合約價(jià)值的7%。據(jù)此計(jì)算，一手合約的價(jià)值約在7萬人民幣左右，與燃料油每手合約目前的25萬相比，顯然原油期貨將會(huì)更有吸引力。同時(shí)，原油期貨作為能源期貨的重要品種，其定價(jià)對于下游行業(yè)來說將具有一定的決定作用，也將會(huì)吸引更多的投資者參與其中。

    不過，業(yè)內(nèi)也有觀點(diǎn)認(rèn)為原油期貨推出也有可能提高燃料油期貨活躍度。華證期貨分析師胡華釬認(rèn)為，如果不做相應(yīng)的大調(diào)整的話，那么原油能否上市并取得成功或許成為我國燃料油期貨市場能否重現(xiàn)活力的“最后一根稻草”。原油期貨的推出有望逐漸削弱國內(nèi)燃料油期貨受新加坡期貨市場的影響力，有助于國內(nèi)投資者擺脫過度依賴新加坡期貨市場，逐漸回歸到國內(nèi)期貨市場，甚至有可能吸引部分海外投資者，這無疑會(huì)擴(kuò)大市場容量，提高燃料油期貨的活躍度。