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2012年化工行業毛利率波動形勢研究分析

   2012-06-04 中國行業研究網中國行業研究網

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  化工行業是周期性行業,其毛利隨著需求周期和成本周期的疊加效應而擴張/收縮,業績對于毛利率的彈性要遠大于規模的彈性。研究中心統計了過去31個季度行業內上市公司的業績同比和毛利率同比,發現毛利率的同比變化能夠解釋業績70%以上的同比變化,而板塊的市場表現更多的是對于毛利率環比變化的反應。因此,毛利率的同比變化決定了業績的同比變化,環比變化則決定了市場的預期和短期走勢。

  化工行業毛利率波動的直觀表現就是購銷價差,中證研究中心用調整后的化工PPI和化工PPIRM來模擬行業的毛利率走勢,基本上能夠與化工行業上市公司毛利率波動同步,而中證研究中心跟蹤的基礎原料價格跌幅有限,產成品價格2011年10月以來已經環比跌去了8%-12%。假設原材料維持目前的價格不變,而產成品價格在2011年12月到2012年2月期間各月環比變動分別為:-12%最悲觀的情況、0、0、0,對應的化工PPI指數為97、91、91、90,以此來測算,模擬指數顯示化工板塊毛利率將在2012年3-4月份止跌。據此,研究中心認為,基礎化工板塊毛利收縮可能持續到2012年3-4月份,毛利的同比變化則有待后續跟蹤。

  綜上所述,研究中心認為目前化工板塊處于估值見底,而業績尚未見底的階段。根據歷史經驗,化工作為強周期行業,板塊的估值修復往往會在業績底部到來之前逐步啟動。在投資策略上,建議關注兩條主線:一是產能過剩行業,市場對需求有較悲觀的預期,2012年實際需求存在修復的可能,再加上行業內區域成本差大,龍頭公司向下業績有安全邊際,向上業績彈性大,而且行業潛在的供給沖擊也將階段性改善行業供需形勢;二是受益政策驅動的行業,一方面是政策鼓勵整合類的,比如民爆、農藥等,一方面是政策鼓勵擴大市場類的,比如節能建筑材料、環保相關材料。

  基礎化工作為強周期行業,政策調控下的流動性緊縮和經濟增長預期悲觀使得板塊在2011年隨著大盤出現持續大幅下跌。中證研究中心認為,目前基礎化工的動態估值已反映極為悲觀的預期,繼續下跌空間有限。行業整體毛利仍處于收縮周期中,預計在2012年一、二季度見底。

 
 
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