基礎(chǔ)化工行業(yè)景氣度仍待復(fù)蘇

1）行業(yè)盈利能力減弱，景氣度處于低谷。2012年1季度整體毛利率為14.21%，同比下降3個百分點；2）終端需求依然疲弱，去庫存壓力增加；3）固定資產(chǎn)投資增速提升，大部分產(chǎn)品開工率有恢復(fù)提升的空間；4）原油、橡膠等原料價格下行，成本壓力減弱；5）化工產(chǎn)品價格跌多漲少，整體低迷。

投資策略與評級

基礎(chǔ)化工板塊估值優(yōu)勢仍不明顯，維持基礎(chǔ)化工板塊“中性”評級。我們認為，化工板塊在整體產(chǎn)能過剩及需求疲軟下無明顯的趨勢機會，其中需求剛性的下游行業(yè)或能受益于原材料價格下降，看好供需向好的部分子行業(yè)：磷礦石、民爆、醫(yī)藥/農(nóng)藥中間體，建議關(guān)注業(yè)績有保障的個股。

（一）磷礦石：將呈長期上漲趨勢，關(guān)注業(yè)績彈性

中國磷礦石產(chǎn)量全球第一，2011年占比為37.79%，遠超5.20%的儲量占比，估算僅夠開采45年，資源實質(zhì)稀缺，但目前國內(nèi)磷礦石價格僅為國際價格的50%，預(yù)計隨著各磷礦資源國出口限制，需求持續(xù)增長，生產(chǎn)成本上升，國內(nèi)磷礦石資源價格將重估，呈長期上漲趨勢。看好長期受益于磷礦石價格上行和資源整合的公司：興發(fā)集團。

（二）民爆：受益于整合趨勢、原料價格下行

根據(jù)《民用爆炸物品行業(yè)“十二五”發(fā)展規(guī)劃》，行業(yè)將受益于整合趨勢；工業(yè)炸藥主要成本為硝酸銨，占比約為43%，硝酸銨于2011年10月創(chuàng)出新高后，一路下行，目前價格同比下跌15%。預(yù)計未來中西部地區(qū)的民爆企業(yè)受益明顯，看好具有相對整合優(yōu)勢的相關(guān)上市公司：久聯(lián)發(fā)展、雅化集團。

（三）中間體：發(fā)展前景良好，關(guān)注競爭優(yōu)勢

預(yù)計國內(nèi)精細化工行業(yè)將保持15%以上的年均復(fù)合增長率。我們認為，剛性需求領(lǐng)域的精細化工產(chǎn)業(yè)未來仍將將保持較好的增長態(tài)勢，如醫(yī)藥、農(nóng)藥中間體產(chǎn)業(yè)。看好具有技術(shù)和產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢，同時與國際跨國公司建立定制、戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系，產(chǎn)品市場發(fā)展空間良好的上市公司，聯(lián)化科技、雅本化學(xué)、永太科技。

風(fēng)險提示

經(jīng)濟增速下降超出預(yù)期；子行業(yè)景氣度回升低于預(yù)期。