今年以來，焦炭“熊霸”一方，周線收陽屈指可數(shù)，目前仍未出現(xiàn)企穩(wěn)跡象。筆者認(rèn)為，焦炭的上下游煤炭和鋼鐵未來走勢均不樂觀，焦炭很難改變目前弱勢格局。

成本支撐出現(xiàn)崩塌

煉焦煤是焦炭的直接上游，煉焦煤價格決定焦炭的成本支撐。從煤炭供給來看，2012年1—6月份全國煤炭產(chǎn)量累計(jì)完成195042萬噸，同比增加13890萬噸，增長7.7%；其中國有重點(diǎn)煤礦產(chǎn)量累計(jì)完成101266萬噸，同比增加5110萬噸，增長5.3%，市場供需形勢整體寬松。同時，國外煤炭的涌入進(jìn)一步加劇了供應(yīng)過剩的局面，2012年1—6月，我國進(jìn)口煤炭11340萬噸，凈進(jìn)口10763萬噸，秦皇島煤炭庫存大幅增加，面臨較大的去庫存壓力。從煤炭固定資產(chǎn)投資完成額來看，2011年行業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額同比增速29%，2012年1—5月固定資產(chǎn)投資同比增速為25%，和2007年至今的投資平均增速相近。從固定投資投向來看，山西、內(nèi)蒙和陜西依然是投資的重點(diǎn)，因此“三西”地區(qū)煤炭產(chǎn)量增量依舊能保持穩(wěn)定增長。焦煤現(xiàn)貨市場，主產(chǎn)地山西坑口價格繼續(xù)下跌，9月份合同煤價格下調(diào)概率增大。今年以來，焦煤的價格走勢已經(jīng)出現(xiàn)了高位難以為繼的現(xiàn)象，而焦煤在冬季的季節(jié)性消費(fèi)旺季特性并不明顯，若焦煤價格延續(xù)下跌，將導(dǎo)致焦炭成本支撐出現(xiàn)崩塌。

下游需求難以恢復(fù)

焦煤的下游需求來自于鋼鐵行業(yè)，然而鋼材市場成交冷清，鋼廠銷售壓力巨大，盡管鋼廠不斷下調(diào)出廠價格，但是貿(mào)易商囤貨極少。中鋼協(xié)最新旬報顯示，8月中旬重點(diǎn)大中型鋼鐵企業(yè)粗鋼日均產(chǎn)量為158萬噸，旬環(huán)比下降2.5%；預(yù)估8月中旬全國粗鋼日均產(chǎn)量為193萬噸，旬環(huán)比下降2%。8月產(chǎn)量雖有小幅下滑，但絕對量仍在高位，供給壓力未能顯著緩解。期貨市場上，螺紋鋼期貨價格從年初的4400下挫至3300，價格回落到了2009—2011年起漲點(diǎn)以下。社會庫存持續(xù)增加，二季度庫存同比增加25.5%，而產(chǎn)銷率下降10%，顯示市場需求疲弱。鐵礦石同樣面臨港口庫存的積壓，盡管國產(chǎn)礦處于跌勢，但與外礦價格相比較而言仍然處于高位。鋼廠在成本壓力之下，不斷下調(diào)國產(chǎn)礦鐵精粉采購價格，礦石貿(mào)易商前期挺價意義并不顯著，鐵礦石價格的下跌將削弱鋼鐵的成本支撐，并引領(lǐng)包括焦炭價格在內(nèi)的鋼鐵冶煉原料價格進(jìn)一步下挫。從下游需求來看，房價反彈和經(jīng)濟(jì)下行，使得當(dāng)前房地產(chǎn)調(diào)控政策既不能放松也難以加碼，對鋼鐵的需求也難以較快恢復(fù)。

煤炭、焦炭、鋼材均屬于強(qiáng)周期產(chǎn)品，造成目前焦炭困境的根源在于中國宏觀經(jīng)濟(jì)正處于著陸之中。盡管市場上關(guān)于中國經(jīng)濟(jì)見底論不絕于耳，然而，這似乎僅僅是多頭的美好愿望。8月匯豐PMI初值跌至47.8，創(chuàng)9個月新低，連續(xù)10個月處于榮枯分水嶺下方。焦炭—鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈面臨的直接壓力來自于固定投資減少，房地產(chǎn)投資和新開工率的雙降。2012年1—7月房地產(chǎn)投資增速15.4%，較1—6月下滑1.2個百分點(diǎn)。新開工和土地購置繼續(xù)下降致投資增速持續(xù)下滑。國家對于房地產(chǎn)的調(diào)控并未有放松的跡象，這也將繼續(xù)打壓樓市。而相較于2009年的4萬億刺激政策，目前很難指望國家會再次大力度的放松貨幣，進(jìn)行經(jīng)濟(jì)刺激，固定資產(chǎn)投資趨弱很難改善。

綜合分析，我們認(rèn)為，焦炭盡管跌幅已經(jīng)足夠顯著，然而宏觀面刺激有限，上游煉焦煤價格下跌延續(xù)，下游固定資產(chǎn)投資等未見起色，夾于煤炭和鋼鐵之間的焦炭熊途漫漫無盡期。