PTA產(chǎn)業(yè)鏈近年擴(kuò)張周期（2004—2012）

近一個(gè)月以來(lái)，PTA期價(jià)大幅攀升，主力1301合約一躍升至8000點(diǎn)上方。原料PX的強(qiáng)勢(shì)，下游聚酯的低位庫(kù)存，以及PTA新產(chǎn)能推出后尚未推高社會(huì)庫(kù)存，使得PTA期價(jià)在外圍利好的大環(huán)境下大幅反彈。筆者以下試圖從上一輪產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張周期中PTA價(jià)格的運(yùn)行歷史分析后期的PTA走勢(shì)。

2007年原油大漲而PTA下跌

產(chǎn)業(yè)格局決定了商品的中長(zhǎng)期趨勢(shì)，同時(shí)價(jià)格的運(yùn)行往往都遵循相同的模式，反觀上一波PTA產(chǎn)業(yè)鏈格局走勢(shì)，對(duì)照現(xiàn)階段情況我們或許能把握PTA價(jià)格的運(yùn)行軌跡。PTA產(chǎn)業(yè)鏈條建設(shè)周期的特性是：下游建設(shè)周期越短，上游建設(shè)周期越長(zhǎng)；織造的建設(shè)周期是3—6個(gè)月，聚酯建設(shè)周期為12—14個(gè)月，PTA建設(shè)周期為18—20個(gè)月，PX建設(shè)周期30個(gè)月。PX上一次的擴(kuò)產(chǎn)增產(chǎn)高峰期在2009年，當(dāng)年的產(chǎn)能增長(zhǎng)率高達(dá)62.7%；PTA上一次的擴(kuò)產(chǎn)增產(chǎn)高峰期在2006年，當(dāng)年的產(chǎn)能增長(zhǎng)率為60.3%；而下游聚酯上一波的擴(kuò)張期在2004、2005年，產(chǎn)能擴(kuò)張了31%和25%。現(xiàn)階段PTA產(chǎn)業(yè)鏈又迎來(lái)擴(kuò)張期，2011—2013年是聚酯產(chǎn)能擴(kuò)張期，2012—2014年是PTA產(chǎn)能擴(kuò)張期，2013—2015年是PX產(chǎn)能擴(kuò)張期。以PX為標(biāo)的，核算PTA和聚酯所需的PX量，我們發(fā)現(xiàn)，2007、2008年P(guān)X對(duì)PTA供應(yīng)短缺，2007年P(guān)X對(duì)聚酯供應(yīng)短缺，2008年則稍有盈余；2012年的情況與此類(lèi)似，PX對(duì)PTA、聚酯供應(yīng)均短缺，2013年P(guān)X對(duì)PTA供應(yīng)依舊短缺，對(duì)聚酯供應(yīng)則出現(xiàn)盈余。由此看來(lái)，目前的產(chǎn)業(yè)格局與2007年十分相似。

2007年，油價(jià)從年初的53美元/桶漲到年底的95美元/桶，PX價(jià)格從年初的1165美元/噸FOB韓國(guó)振蕩回落至年底的1098美元/噸FOB韓國(guó)，PTA期價(jià)則從年初的8800元/噸振蕩下滑至7100元/噸。2007年在PTA大擴(kuò)產(chǎn)的背景下，原油的強(qiáng)勢(shì)上行并未帶動(dòng)PX走高，PX年度行情呈現(xiàn)寬幅振蕩走勢(shì)，年度綜合看則小幅下滑。

庫(kù)存低位形成短暫支撐

原油振蕩對(duì)PTA形成一定支撐。原油主要用在交通、發(fā)電、取暖領(lǐng)域，原油的主要消費(fèi)國(guó)也集中在發(fā)達(dá)國(guó)家，而目前大部分發(fā)達(dá)國(guó)家所在的北半球即將進(jìn)入秋季，即使交通用油沒(méi)有發(fā)生變化，發(fā)電用油量也將出現(xiàn)明顯下滑，而取暖的季節(jié)尚未到來(lái)。美國(guó)的交通用油占比71%，如果占比23%的工業(yè)需求未能有效攀升，季節(jié)性需求下降將成為油價(jià)上漲的最大阻力。同時(shí)原油供應(yīng)逐步偏緊，北海油田近年產(chǎn)量大幅下滑；沙特將產(chǎn)量增至30年高位，伊朗受歐美制裁出口減少，歐佩克的剩余產(chǎn)能十分有限。在歐、美、日相繼實(shí)施寬松政策的宏觀背景下，盡管原油進(jìn)入消費(fèi)淡季，但偏緊的供應(yīng)和充裕的流動(dòng)性將對(duì)價(jià)格形成支撐，寬幅振蕩或許是原油近期的主要運(yùn)行模式。

PX最近兩周大幅反彈，最高升至1600美元/噸，近兩天價(jià)格又快速回落。短期支撐PTA的最大利好仍是社會(huì)庫(kù)存處于低位以及企業(yè)“十一”前的積極備貨。2012年以來(lái)因大規(guī)模PTA裝置投產(chǎn)帶來(lái)的供應(yīng)過(guò)剩預(yù)期，無(wú)論是貿(mào)易商還是下游的聚酯企業(yè)囤貨積極性大幅下滑。進(jìn)入夏季，臺(tái)風(fēng)、裝置減產(chǎn)降負(fù)荷、貨物運(yùn)輸?shù)雀饕蛩厥冀K在制約現(xiàn)貨市場(chǎng)，現(xiàn)貨供應(yīng)也并未出現(xiàn)預(yù)料中的過(guò)度寬松狀態(tài)。此外，8月底和9月份有共計(jì)180萬(wàn)噸聚酯陸續(xù)開(kāi)車(chē)，新投放的聚酯產(chǎn)能需要原料，聚酯企業(yè)加大了在現(xiàn)貨市場(chǎng)上的采購(gòu)力度。目前聚酯和終端織機(jī)的開(kāi)工率絕對(duì)值處于高位，聚酯開(kāi)工率為86%，織機(jī)為68%，尤其織機(jī)的開(kāi)工率接近年內(nèi)高點(diǎn)；不論下游是否出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性好轉(zhuǎn)，高位的開(kāi)工率事實(shí)上增加了PTA的需求量。“十一”長(zhǎng)假前期，終端織造積極備貨，聚酯庫(kù)存維持低位，POY庫(kù)存在8天附近，DTY庫(kù)存在26—27天，F(xiàn)DY庫(kù)存在13天。盡管聚酯價(jià)格接近盈虧平衡點(diǎn)，部分品種甚至出現(xiàn)虧損，但只要庫(kù)存可控，企業(yè)減產(chǎn)降負(fù)的可能性就很小，短期對(duì)PTA價(jià)格形成支撐。

綜上所述，短期看，PTA因庫(kù)存低位、需求尚可而得到支撐。目前原油寬幅振蕩概率較大，2007年原油上漲尚未推升PX價(jià)格，現(xiàn)階段原油的振蕩格局對(duì)PX的支撐則更為有限。PTA上游受制于原料高企，下游受制于聚酯需求有限，現(xiàn)階段價(jià)格運(yùn)行模式或等同于2007年，將以下跌來(lái)應(yīng)對(duì)產(chǎn)能的大幅擴(kuò)張。“十一”過(guò)后，PTA的中期下跌行情或?qū)⒄归_(kāi)。