近日，中國石油(601857.SH)、中國石化(600028.SH)三季報相繼出爐。作為中國石油行業的龍頭，在低油價時期的表現可謂“冰火兩重天”：中國石化煉油板塊大賺416億，公司實現凈利潤291.66億，同比上漲增長12.6%，而同期中國石油凈利潤僅為17.31億元，同比下降94.4%。

作為中國石油石化行業的龍頭，研讀這兩家公司的三季報，我們也能直觀看出國內石油石化行業在低油價周期的發展走勢：當高開采成本遇上低油價，曾經的資源為王已成今日負擔;而大力布局下游煉化產業在今時今日反倒能對沖風險，成過冬保護傘。

中國石化煉油板塊大賺400億

低油價導致石油石化企業營業額在本年度均出現明顯下降，中國石化也不例外，但其凈利潤卻能實現不降反升，靠著的就是下游煉化板塊的巨大優勢，遙遙領先國內同行。三季報顯示，1-9月中國石化營業額為1.36萬億，同比下降11.3%，但凈利潤達291.66億元，同比上漲12.6%。

從上圖可看出，中國石化營收同比雖還有下降，但已有逐步企穩跡象，今年每個季度環比都實現了增長。分季凈利潤在去年三季度觸底后也反彈明顯，今年基本都保持在較為穩定的水平。這一方面依靠著的低油價實現“降本”，另一方面也靠著中國石化自身的“增效”，只是不知道降本和增效哪個更突出一些。

上圖顯示，在中國石化四大板塊中，最耀眼的無疑是煉油板塊，其營業利潤高達416億元，相比2015年前三季上漲超過3倍，可謂低油價下的人生贏家。如果再加上化工板塊151.3億的利潤，中國石化整個煉化板塊利潤將比中國石油高出近80%。

另外，營銷及分銷板塊算不上驚艷，但也是有著不錯的表現，利潤也達236.9億元。相比之下，勘探及開發板塊就有些慘不忍睹了，虧損309億元，幾近侵蝕煉油板塊所有的盈利。當然這樣也是在意料之中，如此糟糕的大環境下，勘探與開發板塊如果還能夠盈利，那降本增效這劑猛藥真就可謂是虎狼之藥了。

整體說來中國石化的表現還是中規中矩，上游慘淡，下游前景還算光明。

中國石油凈利重挫九成

相比中國石化的中規中矩，中國石油真是流年不利了，1-9月營業額1.15萬億元，與去年同期相比下降11.9%，凈利潤17.31億元，同比大幅下滑94.4%，凈資產收益率只有0.1%。

與中國石化相同，中國石油2015年的營收一路下滑，但從2016年開始就在不斷向上回升。然而中國石油凈利潤的表現，套用郭德綱郭老師的一句話：“太刺激了。”先是今年一季度上演史上第一次大虧損，虧損額近138億，然后二季度又是一出驚天大逆轉，盈利超過140億，才使半年財報小賺一筆，不至于太難看。相比之下，三季度盈利12億，算是前兩季的平均水平。

在中國石油的四大業務板塊中，處于中下游的天然氣與管道以及煉油與化工依然是兩只能下金蛋的母雞，營業利潤分別為343.1億和178.6億。這么看來此前坊間傳言中石油消極應對天然氣管道剝離方案也不是空穴來風，扔掉一只會下蛋的雞換誰也會心疼，更何況還是自己養大的。

值得關注的是中國石油的勘探與生產板塊，這一向是中國石油的強項，但到了今年也抵抗不了市場周期，去年同期盈利465.1億，今年逆轉虧損39.5億元，減盈約500億元，這也是中國石油今年利潤大幅縮水的主要原因。但與中國石化該板塊虧損300多億相比，中國石油的表現真的不算糟糕，從季度業績環比看，也有向好跡象。

此外還有個好消息，那就是中國石油旗下最大的油田——長慶油田從一季度的虧損14億元，到二季度已扭虧為盈，半年實現利潤達23億元，這也算是給勘探與生產板塊寒冬里的一絲溫暖吧。

整體來看，盡管盈利，但是0.1%的凈資產收益率還是臉上無光。

產量：油降氣升

相比經營業績，兩桶油生產數據也是業界關注重點，也更能客觀反映國內行業動態。

2016年前三季度，中國石油國內原油產量575.2百萬桶，比上年同期降低5.1%，生產可銷售天然氣2428.9十億立方英尺，比上年同期增長6.1%;中國石化國內原油產量191.26百萬桶，同比下降14.01%，天然氣產量557.15十億立方英尺，同比上漲5.09%。

由于國內油田開采成本較國際平均水平要高，因此在低油價背景下，高成本的油田基本采的越多，虧得越多，因此原油產量減少也在預料之中。但與此相反，天然氣產量依然保持穩定增長，這也證明了天然氣市場的增長潛力仍然很大。

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